每经记者 吴泽鹏 每经编辑 胥 帅

　　2015年的资本市场，民营体检行业发生了两件大事，这甚至改变了整个行业格局。

　　一是美年大健康启动A股借壳上市程序，二是爱康国宾决定私有化。美年大健康后来成功借壳，并购慈铭体检，逐步走到今天成为行业龙头；爱康国宾扛着“黄金赌城娱乐体检第一股”的大旗，在私有化的路上一走就是三年。至于瑞慈医疗，最终成功在香港联交所上市。它们的股票简称及代码分别是美年健康（002044，SZ）、爱康国宾(NASDAQ：KANG)、瑞慈医疗（01526，HK）。

　　至此，三家行业龙头分别雄踞一方，国内体检行业形成三足鼎立之势。之后，三家公司在行业内大举兼并收购，但同时也为公司以后发展埋下了隐患。

　　目前来看，美年健康其超过700亿元的市值、超过60亿元的年度营收，领先了爱康国宾及瑞慈医疗不止一个段位，但其巨大体量身上，也背负了40亿元商誉的沉重包袱；瑞慈医疗的收购结果则是资产负债率的高居不下；远征大洋彼岸的爱康国宾，一直偏居江东。

　　体检连锁机构的资本之路

　　2003年的“非典”之后，体检行业迎来了风口，从这一年开始，越来越多人意识到体检的重要性，也让很多资本看到了体检行业的机会。

　　最早出发的慈铭体检曾是一枝独秀，也最早冲击资本市场。2012年开始，慈铭体检尝试A股独立IPO并获得批文。

　　在慈铭体检谋划IPO之时，美年健康则在筹谋着兼并。2011年11月，分布在上海、北京等8家城市共拥有13家体检中心的美年健康（当时仍名为美年产业），与在沈阳、哈尔滨等14座城市共有18家体检中心的沈阳大健康合并，后正式更名为美年大健康。

　　不过，慈铭体检的独立IPO未能完成“临门一脚”，在2014年1月宣布暂缓。

　　与此同时，慈铭体检IPO折戟3个月后，爱康国宾正式在美国纳斯达克挂牌；再过3个月，瑞慈医疗成立，后来选择在港股上市。

　　慈铭体检、爱康国宾及美年大健康是最开始的“三足鼎立”。2015年8月，美年健康借壳江苏三友上市,同时也通过交易安排锁定了慈铭体检的控制权，并最终将后者纳入麾下。

　　在美年健康借壳上市的同时，远征太平洋东海岸的爱康国宾，也有了“还乡”之意，2015年8月，爱康国宾决定推进私有化，谋求回归A股，彼时距离其登陆纳斯达克仅有18个月。

　　需留意并购“后遗症”

　　在收购慈铭体检后，美年健康确立了体检连锁机构“一哥”之位。

　　其2017年年报披露，截至2017年底，公司覆盖32个省市自治区、215个核心城市，现已布局400余家体检中心。

　　行业第二的爱康国宾，截至2018年3月底则拥有110家体检中心；瑞慈医疗在其2017年年报中则披露，目前共拥有44家体检中心，其中30家投入运营。

　　《每日经济新闻》记者整理发现，自上市前，美年健康便通过并购实现快速扩张，先收购深圳瑞格尔等小型体检机构，迅速进入当地市场。

　　借壳上市后，美年健康更是借助资本市场力量，完成了多笔收购。

　　其中包括收购亳州市汇畅健优医疗服务有限公司等14家公司、收购德阳美年大健康体检医院有限公司等5家公司、收购美因健康科技（北京）有限公司、上海大象医学科技有限公司部分股权等。

　　美年健康相关人士对记者称，目前，公司旗下拥有“美年大健康”、“慈铭”、“美兆”、“奥亚”四大品牌，定位各有不同，其中“美年大健康”和“慈铭体检”定位于服务大众健康体检的专业连锁品牌。

　　美年健康也借此实现了业绩大增长，对比可见，上市前3年（2012年~2014年），美年健康营收分别为6.3亿元、9.78亿元、14.3亿元，净利润分别为8017.85万元、4524.59万元、1.46亿元；上市后3年（2015年~2017年）年度营业收入分别为21.01亿元、43.14亿元、62.33亿元，净利润分别为2.6亿元、4.52亿元、6.14亿元。

　　与此同时，美年健康的商誉也水涨船高。记者注意到，截至2017年年底，该公司商誉40.46亿元，占总资产的比例为32.42%；这一数据在2016年年报中披露时仅为7.1亿元。

　　美年健康在2017年年报中披露，其中因收购慈铭体检产生的商誉为29.66亿元。

　　至于瑞慈医疗，其2014年~2017年营业收入则分别是5.98亿元、8.03亿元、9.35亿元以及10.9亿元。

　　值得一提的是，瑞慈医疗背上了负债的包袱。其2017年度报告披露的数据显示，按照合约未贴现款项计算，于2017年12月31日的金融负债为人民币9.28亿元（2016年：人民币4.95亿元），瑞慈医疗称，2017年增加流动负债以满足对新体检中心和专科医院的建设投入的需要。

　　此外，记者统计还发现，在瑞慈医疗高达10.42亿元的流动负债中，一年内到期借贷为5.79亿元。此外，还有3.77亿元的贸易及其他应付款项；而其流动资产中，现金及现金等价物约为5.96亿元，存货、受限制现金类易于变现的流动资产合计约2.4亿元。