在线教育的“领头羊”新东方在线日前更新了招股书，业绩大变脸令人猝不及防。招股书显示，2018年6-11月新东方在线净利润3618万元，同比下降59.87%。

　　虽然在线教育未来发展前景广阔，但是随着市场增速放缓，公司估值的高低将取决于盈利状况，“画大饼撑估值”的时代或许已经过去。

　　在线教育的竞争进入下半场，从跑马圈地阶段进阶到内生发展阶段，只有持续稳定的盈利，才能获得资本市场的青睐。新东方在线此番业绩大跌对其上市融资或影响很大，是否能够足额募资值得持续关注。

　　业绩遭遇滑铁卢

　　纵观新东方在线历年业绩情况，其净利润自2018财年以来不断下滑。(注：此处的财年，按照每年6月1日至次年5月31日计算)。

　　招股书显示，新东方在线2017财年实现净利润9212万元，同比增长54%；2018财年净利润为8202万元，同比下降10%，2018年6-11月，跌幅进一步扩张至59.87%，盈利金额只有3618万元。，

　　净利润下滑背后，是毛利率的走低。2016财年、2017财年、2018财年以及截至2018年11月30日为止的六个月，新东方在线的毛利率分别为67.4%、68%、61.2%、58.8%。

　　针对净利润和毛利率下滑的情况，新东方在线招股书这样解释：主要由于销售及营销开支大幅上升导致的。也就是说，“烧钱模式”影响了公司业绩。

　　广证恒生在研报中指出，当前时点下导致在线教育行业普遍面临盈利性桎梏的原因在于：其一为获客成本高，对应流量引入环节；其二为付费转化率低，对应流量变现环节。

　　新东方在线作为新东方教育科技集团旗下的在线教育网站，曾经依靠新东方集团的优势，通过线下培训向线上引流的方式，低成本获取用户。但是，随着这一模式逐渐进入“深水区”，为了获取更多的用户和流量引入，新东方在线的广告投入暴增。

　　招股书数据显示，新东方在线2018年6-11月的线上媒体推广费为1.09亿，同比增长244.79%，直接导致平均客户获取成本由2018财年的55元增长1.51倍至最新的138元。

　　与巨额投入相比，用户增长率却并不如意。2018年6-11月，新东方在线付费学生数量为110万人次，同比增长36%，学生报名流水为5.27亿，同比增长41%，平均每位学生开支430元，同比下降7%。

　　相比之下，好未来2018年3-11月学生入学总人数同比增长68.4%，线上业务营收同比增长约109%，贡献了公司15%的营收。

　　招股书还提到，用户数量增长不及预期、消费能力下滑，对于新东方在线的业绩影响重大：如果没有继续吸引学生修读在线课程，并增加他们在平台的消费，将会对公司的业务以及经营业绩产生重大不利的影响。

　　产品增速放缓

　　从产品角度来看，新东方在线的三大业务线增长也遇到了瓶颈。目前，新东方在线有大学教育、K12教育和学前教育三个核心课程，截至2018财年，合计有约190万付费用户，其中大学教育付费用户共有120万名，占比59.7%；K12教育付费用户18万名，占比9.5%；学前教育付费用户59万名，占比30.8%。

　　由此可见，大学教育是公司最主要的营收来源。招股书数据显示，大学生贡献了2018财年71%的营收。但是，大学教育付费学生增速放缓，导致2018财年营收下降；不过，2017财年，新东方在线大学教育付费学生同比增长54%，2018年6-11月为61万人次，同比增长35%。

　　此外，新东方在线另外两大业务线的业绩情况也并不乐观。在2018财年由于开发产品、教师支出增加等因素影响，学前教育录得亏损；由于业务扩张、人员成本增加等因素，K12教育的毛利率不断下降，2017财年、2018财年及2018年6-11月分别为59%、39.2%和16%。

　　除了业务扩张之外，市场增速放慢也制约了新东方在线营收增长。咨询公司弗若斯特沙利文数据显示，黄金赌城娱乐在线课外辅导及备考课程付费市场整体规模虽仍在不断增长，但增速却开始放缓。2013至2017年，黄金赌城娱乐在线课外辅导及备考课程付费市场的年复合增长率为17.9%，预估2017年至2022年将仅为12.6%。

　　随着资本寒冬的到来，靠烧钱圈市场份额的模式正在被市场抛弃，虽然新东方在线已经向港交所递交了招股书，但能否足额募资值得关注。

　　对于新东方在线的上市前景，业内分析师对媒体表示，由于目前港股并未有可比的在线教育标的企业，因此估值情况不好预测，但在线教育企业面临的行业政策风险会越来越高，随着线下培训机构管理政策同步规范线上培训机构等政策的出台，官方对在线教育行业监管的态度日趋严厉。