每经记者　李智

　　动辄数百页的招股说明书,并不能完全看清拟上市公司的成长性。结合其行业背景,同时与业务类似的已上市公司做横向对比,成为市场各方评估其发展前景的主要手段之一。如上海雪榕生物科技股份有限公司　(以下简称雪榕生物),盈利能力就明显强于已成功登陆A股的星河生物。

　　国内食用菌工厂化龙头/

　　根据招股说明书　(申报稿)显示,雪榕生物主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植与销售,主要产品包括金针菇、真姬菇等鲜品食用菌。截至招股说明书签署日,公司日产金针菇270吨,真姬菇23吨,合计工厂化食用菌日产能达293吨,位居全国食用菌工厂化企业之首。目前,雪榕生物已在全国建立了上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州和广东惠州五大生产基地。

　　数据显示,2011～2013年,雪榕生物实现营业收入分别为3.02亿元、4.83亿元和7.73亿元,同期净利润分别为6684.95万元、7233.25万元和7866.21万元,三年间食用菌业务收入占到主营业务收入比重均在95%以上。

　　此次冲击IPO,雪榕生物计划将募资投入日产90吨双孢蘑菇工厂化生产基地建设项目(投资6.6亿元)、日产40吨食用菌工厂化生产车间新建项目(投资1.7亿元)、食用菌良种繁育生产基地项目　(投资1.26亿元)和偿还银行贷款偿(1.8亿元),共计投资11.36亿元。

　　主营行业风险逐渐显露/

　　单从财务数据来看,雪榕生物在众多预披露企业中可能并不出色。最直接的原因是,公司2013年度毛利率较2012年下降了6.87个百分点。雪榕生物称这主要受金针菇销售价格下降的影响。

　　作为雪榕生物最主要的产品,金针菇也是黄金赌城食用菌工厂化生产中技术最完善的品种之一,近年来无论是从生产企业数量还是产能,均呈现爆发式增长。根据黄金赌城娱乐食用菌协会　“黄金赌城娱乐食用菌年鉴”统计,黄金赌城金针菇产量由2001年的38.93万吨增加到2012年的240.08万吨,年均产量复合增长率高达17.98%,远高于黄金赌城同期食用菌总产量的年均复合增长率。金针菇在工厂化程度较高、产量较大的上海、北京、江苏、广东等地区,竞争激烈,近年来价格出现下降趋势。

　　雪榕生物在申报稿中坦言,若因居民消费习惯变化导致金针菇消费量下降,或由于市场竞争导致金针菇市场价格大幅下降,公司将面临因产品过于集中导致业绩下降的风险。

　　或许在很多投资者的眼中,申报稿中的风险提示,只是例行公事,但实际上,食用菌行业的风险已经出现。

　　与雪榕生物主营业务十分相似的星河生物(300143,SZ)(2013年金针菇产品占营业收入52.78%,真姬菇占营业收入26.69%),在2012年业绩出现明显下滑,2013年度更是出现1.63亿元的亏损。

　　星河生物在2013年报中表示,伴随着食用菌工厂化产量的提高,市场竞争愈发激烈,产品价格持续下滑,据不完全统计,2013年国内几个主要农产品批发市场的金针菇价格仅为2012年同期均价的78%,扣除运输费用和经销商利润后,生产厂家的收益所剩无几。而食用菌工厂化行业竞争激烈,金针菇等工厂化鲜品食用菌市场价格在低位徘徊的月份较多,星河生物产品利润空间受到挤压,产品毛利率大幅下降,使公司陷入内外煎熬的困境。

　　高毛利率引人注目/

　　结合食用菌行业以及竞争对手星河生物的经营状况来看,雪榕生物在行业寒流中,依旧能够保持业绩的稳定。但疑问也由此产生,雪榕生物为何拥有明显超过同行的盈利能力?《每日经济新闻》梳理公司招股说明书后发现,高毛利成为公司的法宝。

　　2013年,雪榕生物占营收比例近85%的产品金针菇,其毛利率达到28.39%。与之形成鲜明对比的是,星河生物2013年金针菇产品的毛利率仅为3.07%。也就是说,同是两家食用菌行业的领军企业,金针菇产品的毛利率却相差8倍,令人惊讶。

　　对此,雪榕生物进行了对比和解释。

　　申报稿显示,除2011年外购食用菌业务影响外,雪榕生物的营业毛利率均高于星河生物。

　　2011年,雪榕生物营业毛利率较星河生物略低,是因为当年除了自产自销业务外,公司还从参股公司购进食用菌统一对外销售,此类外购销售业务毛利率较低,拖累整体营业毛利率。2012年雪榕生物不再外购销售食用菌,当期公司营业毛利率为34.50%,超过了星河生物的26.17%。2013年,公司营业毛利率27.63%,显著高于星河生物的8.35%。

　　剔除外购食用菌业务,报告期各年,雪榕生物自产金针菇毛利率均高于星河生物,且毛利率差距逐年拉大。雪榕生物披露数据显示,公司金针菇销售单价较星河生物高1.77元/公斤,同时单位成本较星河生物低0.18元/公斤。公司销售每公斤金针菇的毛利为2.13元,较星河生物的0.18元多1.95元。公司一方面通过实施营销策略增强了市场定价能力,另一方面通过提升技术及管理水平达到控制成本的目的。

　　另外,申报稿显示,除了产品品质及成本控制方面的优势外,雪榕生物的全国布局战略,也有效避免了因单一区域的价格变化造成业绩大幅波动的情况。以与星河生物同处广东地区的广东雪榕为例,由于广东地区平均工资高、气候炎热导致制冷用电量较大以及远离原材料产地,原材料成本高等原因,广东雪榕的成本一直高于公司其他工厂。加上2013年广东及周边地区市场竞争非常激烈,金针菇价格较低,致使广东雪榕当年的毛利率仅为11.77%,远低于公司平均水平,广东雪榕2013年净亏损1033.32万元。但是同年东北、西南等地价格均较高,拉升了公司的整体毛利率。

　　毫无疑问,从申报稿披露的信息来看,较高的毛利率成为雪榕生物在行业寒流中,业绩稳步增长的关键。但是面对　“行业前辈”星河生物曾经的辉煌与如今的落寞,雪榕生物是否能够持续保持逆势增长,尚待观察。

　　发行后总股本:15000万股

　　拟发行股份:3750万股

　　计划融资额:11.36亿元

　　2013年每股收益:0.58元

　　2013年每股净资产:3.8元