■本报记者 夏 芳

　　作为白酒龙头的贵州茅台，三季报数据发布后，股价跌停把茅台推上了风口浪尖。营收净利保持了两位数增长，然而，资本市场却不买账，茅台紧急发声，表态公司基本面没有变化。

　　大跌之下，是机遇还是拐点的争论激战正酣，那么，茅台三季报业绩增速放缓的背后，如何解读？茅台“暴雷”了吗？

　　前三季度营收创历史新高

　　根据贵州茅台发布的2018年三季报业绩数据显示，在报告期内，公司实现营业收入522.42亿元，同比增长23.07%；实现归属于上市公司股东的净利润为247.34亿元，同比增长23.77%。从单季度来看，第三季度，贵州茅台实现营业总收入197.2亿元，同比增长 3.8%，实现归属于母公司的净利润为89.7亿元，同比增长2.7%。

　　另外，在报告期内，茅台酒的销售额达到462.65亿元，系列酒为59.33亿元。按照销售渠道来看，通过直销实现销售收入38.7亿元，批发渠道收入为483.2亿元；按照地区划分来看，国内实现销售收入504.55亿元，国外收入17.4亿元。

　　另外，查阅贵州茅台2013年至2017年的三季报数据显示（78.6亿元、75.57亿元、75.45亿元、87.95亿元、189.9亿元），2018年茅台第三季度以522.42亿元的营收金额，创下公司历史新高。

　　然而，就是这样一份三季报数据的出炉，茅台股价在资本市场上却走出了跌停板。对此，有券商分析人士认为，茅台“第三季度实际表现与预期高增长出现的偏差”，进一步加剧了资本市场的悲观情绪。“偏差”在于营收增速下滑，相比前两季度增长32%、46%，三季度营收仅增长3.8%；相比前两季度增长39%、42%，三季度净利仅增长2.7%。

　　事实上，茅台第三季度增幅大幅下滑实属正常，首先，茅台2017年三季报实现了营收增长59.40%和净利润增长的60.31%的双高增，但2017年上半年营收和净利润的增长仅仅是33.11%和27.81%；也就是说，茅台在去年依靠7月份-9月份的投放把三季报的增长率几乎拉升了一倍有余，2017年同期的基数已经太高。

　　去年茅台业绩爆发的原因在于放量，但是茅台的产量是由5年前的基酒产能决定的，难以迅速调节。根据茅台最新公布的三季报粗略计算，在第三季度，厂家对外投放的茅台酒约在8202吨，这样的投放量较去年同期少了约1442吨。

　　在业内人士看来，今年以来飞天茅台需求持续火热，厂家在上半年针对市场供求超额投放。上半年放量大，三季度必然有所回收，即使如此，今年前三季度的总投放量依然超过2017年同期。但是市场往往是线性思维，茅台去年增长40%，今年不增长个40%就“低于预期”了。

　　“上半年发货进度较快，下半年任务相对轻。公司合理控制发货节奏，同时通过系列酒核心大单品年份化的形式，刺激产品的提价。价格方面的提升是略超预期的，全年计划任务有望超额完成。”太平洋证券分析师黄付生、郑汉镇在研究报告中如此表示。

　　公司表态生产经营正常

　　对于贵州茅台三季度业绩表现，白酒专家铁犁接受记者采访时表示，茅台三季报业绩是真实的表现，茅台还是茅台，公司基本面没有发生变化，市场销售没有发生的变化，公司的发展轨迹没有变。

　　面对市场的质疑，10月30日，贵州茅台对外发布了一则生产经营情况的公告：公司目前生产、销售正常，内外部经营环境未发生重大变化，整体生产经营态势稳定，基本面没有改变。

　　茅台表示，2018年前三季度，公司经营业绩符合公司预期。全年预计，公司能顺利完成年度计划并有望超额完成，可继续保持持续稳定健康发展势头。

　　事实上，对于茅台整体业绩及未来走势，公司掌门人李保芳早就“胸有成竹”。而此时的茅台，仅仅是李保芳时代的开始。

　　早在今年7月份，茅台集团党委书记、董事长、总经理李保芳对外表示，茅台集团实现900亿元的销售目标并无悬念，而作为集团业绩支柱板块的股份公司，在销售方面显然已是“成竹在胸”，在接下来的时间里，按部就班推进市场工作也是最合理的选择。

　　而从记者的市场调查来看，贵州茅台酒一直处于缺货状态，经销商紧随厂家的战略步伐，市场销售环节形成了稳健的销售体系，另外，对于市场的供应，茅台的发货节奏也是有张有弛。不管从茅台内部会议上还是在券商分析师的研究报告中，对于茅台未来发展，释放出的信号都是积极，持续向好的。

　　10月8日，华创证券分析师董广阳、方振在研究报告中表示，通过参加贵州茅台公司临时股东大会，在股东会交流环节中，茅台公司领导认为白酒行业仍处新的上升周期，高端白酒市场仍受益居民收入提升而逐步扩大。

　　上述分析师在研究报告中称，从近期的渠道反馈来看，在加大供应背景下，批价仍稳定在1700元以上，足见旺季需求的有力支撑。

　　在业内专家看来，茅台的业绩的增长是要靠量与价的驱动，在需求与价格稳定的前提下，主动权仍掌握在茅台手里。此次“增速回落”更像是茅台“有意为之”，是在充分考虑各种因素之下作出的“理性回调”。

　　事实上，今年5月份，茅台正式进入“李保芳时代”，在冲刺千亿茅台集团目标的路上，茅台的成长逻辑没有变，茅台的生态圈没有变化，“李保芳时代”的茅台才刚刚开始。

　　有业内专家认为，对于茅台这样极其优质的企业，股价波动信息和市场原因大过企业本身，甚至此次的理性回调造成的股价下落，是千载难逢的增持机会。正所谓“历史上茅台每一次回调都是买入良机”。

　　事实上，经过两天的下跌之后，贵州茅台股价昨日涨幅4.75%，公司股价报收于548.9元/股。茅台依然是A股市场的第一高价股。