作为国内透明质酸生产龙头，华熙生物曾给竞争对手供货。而透明质酸还有个名字，就是玻尿酸。但这还不足以让大众熟知，直到故宫口红制造商的身份将其推至台前。

　　4月10日，华熙生物科技有限公司（以下简称“华熙生物”）科创板上市申请被上交所受理，玻尿酸生产龙头的面纱被揭开。

　　乘着医美行业的东风，华熙生物近几年稳步发展。2018年，公司凭借与故宫博物院合作推出“故宫口红”一炮走红。引人眼球的背后，华熙生物近几年已经把触角从透明质酸原液延伸到美容终端产品甚至是护肤品上。

　　但新浪财经注意到，在高研发投入的科创板企业中，华熙生物的研发投入占比偏低。此外，国外市场的不温不火，也为这家龙头企业的未来增添了一丝不确定性。

　　玻尿酸生产龙头

　　据介绍，透明质酸（hyaluronic acid，简称 HA，又名玻璃酸、玻尿酸）是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖，在医药（骨科、眼科、普外科、 泌尿外科、胃肠科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮肤科等）、化妆品及功能性食品中应用十分广泛。

　　华熙生物目前主营业务分为三大块，透明质酸及其他生物活性物质原料、医疗终端产品和功能性护肤品，上述业务主要依靠生物发酵技术、梯度 3D 交联两大技术支撑。

　　招股书提到，公司透明发酵产率达到10-13g/L，远高于文献报道的行业最优水平6-7g/L，发酵产率显著提高，在相同的人力、设备、原辅料、能源投入下，透明质酸的产量接近翻番，范围透明质酸的生产成本大约是行业平均成本的二分之一。

　　而公司生产的“润百颜”注射用修饰透明质酸钠凝胶，在2012年获得CFDA批准上市，是国内首家获得批准文号的国产交联透明质酸软组织填充剂，打破了自2008年以来国外品牌对国内试产改的垄断局面。

　　这些优势奠定了华熙生物在行业内的龙头地位。较早的行业布局再加上行业红利，这几年华熙生物发展的不错。2012-2016年公司营收复合增长率为32.4%，净利润复合增长率为26.4%。

　　最近三年（2016-2018年），公司实现营业收入 7.3亿元、8.2亿元和、12.6亿元，2018 年较上一年度同比增长 54.41%；实现净利润 2.7亿元、2.2亿元、4.2亿元，2018 年较上一年度同比增长 90.70%。报告期内，公司核心技术涉及产品营业收入的占比分别为97.23%、97.78%和99.31%。

　　不仅如此，作为玻尿酸生产的龙头企业，华熙生物还曾给竞争对手供货。根据爱美客（主营生产玻尿酸注射针剂）2017年的招股披露，华熙生物是其前五大供应商。2012年昊海生物赴A股上市时，华熙生物为其主要原材料HA精粉、粗粉均系的唯一供应商。

　　《2018黄金赌城娱乐医美行业白皮书》显示，黄金赌城正规医美市场发展迅速，2016年正规医美市场规模3088亿元，2018年高达4953亿元。医美规模增长的同时，增长率亦逐年提升，2016年、2017年、2018年增长率维持在20%~30%，未来5年黄金赌城医美仍将保持20%以上的年增速。

　　在医美产品中，非手术类产品由于风险较小受到广大消费者的欢迎。而其中，玻尿酸和肉毒素占据了医美药品的大部分市场。

　　行业前景可观，华熙生物未来发展似乎不会太差。但就目前情况来说，言之过早。2012年，华熙生物的润百颜成为首家通过CFDA认证的玻尿酸品牌之后，截至到2016年，这一数据增加到13家。

　　根据媒体2016年的报道，玻尿酸品牌当时的格局是：最早进入国内市场的瑞典玻尿酸品牌“瑞蓝”市场销售额占比高达40%，韩国品牌“伊婉”销售额占据10%左右。国产品牌中，华熙生物的“润百颜”，约占据了15%的市场。

　　而昊海生物年报显示，截至2018年12月，已有25个玻尿酸产品获得原国家食品药品监督管理总局批准。自2018年下半年以来，竞品大幅降价，价格战似乎又起。

　　值得注意的是，在主业透明质酸原料产品方面，2016-2018年华熙生物销量分别为111.66吨、140.12吨、175.12吨，实现销售收入分别为4.6亿元、5.1亿元、6.5亿元，粗略得出原料产品价格分别为409.73万元/吨、362.48万元/吨、371.96万元/吨，整体呈下降趋势。

　　激烈的竞争下，营收占比50%以上的原料产品毛利率从78.7%下降到76%，华熙生物的龙头优势还能维持多久？

　　2017年，华熙生物因不满价值被低估，从港股私有化回A。此番闯关科创板，公司表示A股、港股尚无以透明质酸原料为主业的上市公司。华熙生物或将享受稀缺标的估值溢价。紧随其后，港股昊海生物日前发布公告即将回A，也对科创板跃跃欲试。

　　科研成色“不足”

　　与其他受理企业动辄超过30%的研发投入相比，华熙生物的研发投入占营业收入的低于5%，科研成色略显“不足”。

　　2016-2018年，华熙生物研发投入占营业收入的比例分别为3.27%、3.14%、4.19%，截至招股书发布日，公司拥有95项专利。

　　从员工人数上看，截至2018年末，研发人员占总员工人数的比例为15%，生产人员占比为41%，销售人员占比为27%。

　　不同于大部分未盈利或仍面临巨大研发投入的企业，目前，华熙生物似乎已经度过了研发驱动的时期。从产品上来看，华熙生物近几年倾向于发展玻尿酸产业链终端的功能性护肤品，这部分毛利率较高，也是公司近几年来最大的增长驱动。

　　2016-2018年，公司透明质胶原料产品占营收比例从2016年的63%下降到2018年的51.7%。相比之下，功能性护肤品从2016年的8.79%上升到23.04%，营收金额从6385万元飙升到2.9亿元。

　　功能性护肤品指的就是“润百颜”“丝丽”“润月雅”等多个品牌系列，产品种类包括次抛原液、各类霜膏水乳、面膜、手膜、喷雾等。

　　从毛利率水平来看，功能性护肤毛利率从2016 年至 2018 年分别为 61.37%、72.50%与 83.68%，相当于一年上升约10%。医疗终端产品的毛利率也维持在80%以上，才使得华熙生物的综合毛利率有所提升。

　　与此同时，为了维持业绩增长，华熙生物付出的代价不小。报告期内，公司销售费用高速增长，分别为 1.1亿元、1.3亿元和2.8亿元，占当期营业收入的比例分别为 14.60%、15.34%和 22.46%。

　　尤其是2018年，销售费用的增速达到100%，公司表示2018 年销售费用较 2017 年度增幅较高，主要原因包括以下几点：

　　①公司不断加强营销团队建设，销售人员数量增长较多；

　　②为打造全新的企业形象、树立更高的 品牌知名度，触及更多终端消费者，华熙生物以央视广告等宣传方式加强品牌推 广，相应广告宣传费用提高 4417.76 万元；

　　③公司采取多种营销手段进一步开拓医疗终端与功能性护肤品业务，特别是 2018 年以来，公司推出更多功能性护肤品子品牌，市场开拓费也随之增加较多；

　　④功能性护肤品产品覆盖更多电商平台，且加强线上推广力度，因而线上推广服务费有所增长。

　　正因为如此，华熙生物综合毛利率在80%左右，净利润率只有30%左右。2018年，公司净利润率由2016年的37%下降到34%。

　　除了热衷于推广，另一方面，华熙生物的全球化战略也在进行。

　　2018年8月，因看好肉毒素市场的前景，华熙生物通过香港钜朗收购Medybloom 50%股权。Medybloom为开曼华熙与韩国公司Medytox Inc．于香港成立的合资公司，各持股50%，主要目的为开发、拓展注射用肉毒素市场。

　　2018年9月，公司以1784万欧元的对价收购Revitacare 100%股权，确认商誉7298.86 万元，主营业务是皮肤修护类产品的研发及销售。

　　2018年11月Hyaloric子公司成立，拟建成华熙生物在北美的产品研发中心，并进行海外业务拓展及寻找研发新领域。

　　截至招股书，公司海外部分营收与公司整体增长保持一致，占比稳定在24%左右。肉毒素尚未实现营收。