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| 6月美联储加息悬念 美货币政策正面临艰难抉择 |
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| 赵仲锋 |
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美国东部时间6月29日，是个令全球金融市场屏息以待的日子。美国联邦储备委员会(以下简称美联储)将在该日决定是否继续加息，并发表FOMC(即联邦公开市场委员会，简称FOMC)会议说明。
市场之所以如此关注此次FOMC会议，是因为，之前连续16次的加息已经让美联储陷入是否继续加息的两难境地。
经过连续16次的加息，联邦基金利率已经达到5%，美国经济开始显现走软迹象，但通货膨胀率却继续走高。而美联储在5月10日给出的声明也模棱两可、含混不清，更令市场对于6月份美联储的加息与否心里没数。
美国的货币政策正面临一个艰难抉择的时刻：当经济增长放缓、通货膨胀率却在上升时，是上调利率还是观望等待？如果按照反通胀的要求，应是上调利率；但货币政策有一定的滞后效应。历史数据研究显示，在美联储收紧银根6个月后经济增长就会开始减速，但通胀率直到1年后才开始下降。
卸任不久的美联储前任主席格林斯潘，在其18年任期中也遇到几次类似情况。格老几乎每一次都先于市场而行动，在通胀率达到高点前即停止加息。不过，因为时机拿捏上并非十分准确，因此也带来了不小的负面效果：1994至1995年的加息导致了经济增长明显放缓；2000年的时候就没有如此幸运了，由于持续加息，美国经济在2001年3月份开始步入衰退。
反通货膨胀，还是促进经济增长？这显然是一个鱼与熊掌的问题。反通胀的高利率政策将导致银根紧缩、消费抑制、金融市场流动性下降，对全球股票、债券和期货市场会产生不利影响，这正是市场担忧之所在。
美国自二战以来基本处于通货膨胀的阴影下，所以过去的主席格林斯潘、沃克尔在任期内经常是不断加息。而履新不久的现任美联储主席伯南克，则希望引入量化通胀目标的目的是想降低货币政策的不确定性，稳定公众对长期通胀的预期，从而提高货币政策执行的有效性。
但缺点是，货币政策将因此变得缺乏灵活性；政策底牌全部亮出后，与市场预期的博弈中难免会处于下风。有鉴于此，前任美联储主席格林斯潘一直反对设立所谓“通货膨胀目标”。
格老的成功，使市场对伯南克充满了疑虑。伯南克素以量化通胀目标、提高美联储透明度的观点而著称，而此次他亲手制造的这个加息之谜，却不得不让投资者对其掌控能力产生疑问。全球最大的对冲基金之一Bridgewater Associates在给客户的信中暗示，“在一个充满挑战的全球环境中，伯南克有些力不从心。”
依笔者之见，美国国债收益率倒挂现象的反复出现，其实是市场在担忧伯南克时代下的美联储货币政策和美国经济。看来要想让投资者确信他能胜任这份工作，伯南克还有许多工作要做。
从目前的经济数据和市场心理看，笔者倾向于美联储将进一步加息。第一季度GDP强劲增长高达5.3%，失业率继续保持4.7%的低位、持续的高油价加剧了通胀压力、4月份消费者核心物价指数达到05年4月以来的最高值2.3%；为了保持经济可持续的发展，美联储有必要轻轻地“踩一下刹车”。
5月31日最新公布的5月10日FOMC会议纪要支持了笔者这一观点，纪要显示美联储官员对物价上升表示担忧，这意味着利率进一步走高的可能性加大。
如果美联储在6月29日决定加息，对于金融市场或许不一定产生预想的震荡效应，因为影响价格的因素还包括市场心理等。
大部分经济学家都认为本轮加息周期将在今年结束，不太可能延续到2007年。一些人认为5.25%是本轮加息周期的尾声，而另一些人则认为要到5.50%。这一切信息都已经反映在市场价格的走势中。以外汇市场走势来看，美元走弱已成定局，即使继续加息，美元可能也只是反弹一下，完成对前一段急跌的技术性修正。而期货市场的情况或许不同，美联储在6月份继续加息可能将诱发金属市场的崩盘，铜、镍、铅等金属都已经到达史无前例的高位，而且从图形技术分析看有构造头部的迹象，现在缺少的是一个点燃全球投机者恐慌心理的导火索。
(本文作者供职于北京大鱼财经投资服务有限公司)
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近两月美联储动态
● 4月18日，美联储公布了3月27日至28日FOMC会议纪要，记录显示大多数成员认为货币紧缩政策可能已临近尾声，其中一些委员还忧虑，如果政策效果滞后，将会出现紧缩过度的危险。市场出于对美元利率前景的担忧，大量抛售美元买进非美货币，各主要货币打破了近5个月的盘整区间，在短短一个月内英镑即上涨了1500点，日元上涨了850点，欧元上涨了850点，美元指数因而走出近两年多以来的最大月跌幅，从4月18日的88.84下跌到5月15日的83.58，跌幅达到6%。期货市场也作出激烈反应，LME期铜从6300美元/吨一路狂飙到5月11日的历史最高位8790美元/吨。国际黄金现货价格则从612美元/盎司上涨到5月12日的730美元/盎司，涨幅高达19%；
● 4月27日，美联储主席伯南克在国会发表证词，对房地产市场下跌将导致的经济增长放缓表示担忧，被市场误解为是在5月加息后即暂停加息的暗示；
● 4月29日，在白宫举行的记者协会晚餐会上，伯南克对美国CNBC财经频道记者玛丽亚·巴蒂罗莫表示，市场“误解”了他前一周发表的证词，同时他对那些认为自己在通胀问题上属于“鸽派”的言论感到失望。CNBC发布伯南克此番言论后，一度令金融市场意外震荡；
● 5月10日，美联储连续第16次加息，调高联邦基金利率25个基点至5%，这是自2001年以来的最高利率水平。正是此次会议声明的模棱两可，导致市场对6月份加息的预期出现重大分歧。随后几天，外汇市场出现波动，欧元、英镑和日元自顶部开始震荡调整。期货市场表现较为剧烈，LME期铜从8790美元/吨快速下跌到5月22日的7250美元/吨，LME期铝则下跌较为剧烈，从5月11日的最高点3300美元/吨急速跌落到5月31日的2590美元/吨，跌幅高达21.5%。国际黄金现货价格则从5月12日的最高点730美元/盎司，下跌到6月1日的629.60美元/盎司，涨幅为13.8%。
● 5月24日，伯南克在致美国国会联合经济委员会主席吉姆·萨克斯顿议员的一封信中表示，美国长期通胀预期看起来仍得到良好控制，同时设定通胀目标有助于控制预期并改善物价稳定；他还表示美联储货币政策必须具有前瞻性，其制定必须依靠美联储对经济和金融信息得出的最为准确的经济前景评估。
● 5月31日，美联储公布了5月10日FOMC会议纪要，纪要显示美联储理事们在一致决定升息25点至5%后，还讨论了从维持不变到最多升息50点的可能性；美联储认为近期经济发展显示通胀有上升风险，自3月会议之后已经有所增长；会议纪要也显示美联储理事们对于还需要多少紧缩并不确定，以及感觉通胀压力最终将温和。因此，市场认为美联储在6月29日FOMC会议上再次升息的可能性增加。 |
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| 来源：经济观察报 |
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