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年内人民币存款不宜加息

打印本稿】 【进入论坛】 【推荐朋友】 【关闭窗口 2006年06月21日 07:25
华林证券研究所副所长刘勘
    目前社会资金闲置,流动性过大,股票市场已经成为控制货币流动性过剩的一个有效通道,对股票市场发展能起到积极支持作用,此时正是做大做强股票市场、资本市场历史性的机遇,如果人民币存款加息,这个效应就会降低,甚至与难得的历史性机遇擦肩而过。

    近日欧洲央行、印度、韩国、泰国、南非、土耳其等国先后宣布加息,美联储6月28、29日加息预期上升,日本7月份也有升息可能。缘由全球资源类价格和生产要素价格上涨,通货膨胀有抬头迹象,因而用加息手段予以调控,遏制经济增长。笔者认为,年内人民币存款不宜加息。

    众所周知,利率是货币的价格,加息意味着提高货币的价格,存款加息提升储户收益率,贷款加息抬高资金使用成本。目前金融市场问题,是人民币流动性过大,存款低息催升资本品价格(包括股市、楼市)。缘由美元贬值和人民币升值,这两个变量共同预期下,央行为了稳定汇率,被迫发行等量人民币,抑制汇率过快上涨,每年要在外汇市场投放相当于2000亿美元的人民币,显然采取的是数量型货币政策,以利率压汇率,导致高额外汇占款(06年5月份M2增长19.1%),形成资金流动性过剩,金融机构存贷差过大。2005年国内金融机构存贷总额之比平均值1.40,大于2004年平均值1.32的水平,巨额存贷差2005年底为9.2万亿人民币,今年3月底扩大到9.9万亿人民币,这种存贷差可能还会继续增加,如果在这种背景下提高存款利率,岂不让当前存贷差拉的更大吗?

    是否可采用控制或减少货币流动性,通过货币供求关系的变化,达到改变货币价格的目的,来调整货币流向、流速、流量的变化,使人民币存贷款利率恢复到央行指导价格目标上,以此实现金融工具调控作用,即减少基础货币供应量,必须减少外汇占款额度,把过快的M2增幅降下来,显然在当前利率受制于汇率条件下,就要加快汇率改革步伐,否则利率市场化将被扭曲,在这样的环境中进行加息调整,恐怕难以达到预期目的。

    在美元贬值与人民币升值,这两个变量共同预期作用下,流动性过剩存贷差过大的环境中,若存款加息,可谓正中炒作人民币热钱的下怀,意味着热钱收益空间增大,刺激更多境外资金流入,引来大量投机性外币转存人民币。因此,政府一直对存款加息采取慎重态度,表现于遏制经济过热和房地产泡沫,面临市场化手段的局限性,这与上个世纪80年代日本遇到的困局比较相似。若人民币存款加息,则预示货币政策突然180度大转向,重要是以利率压汇率的数量型货币政策前功尽弃,会引发股市、期市、汇市、债市和现货商品市场强烈震荡,这是值得股市投资者高度关注的焦点。近期国际与国内资本市场受加息影响,出现剧烈震荡下行走势,就可见一斑。另外,资源类的大宗商品价格大幅度下跌,对当前成本推动型的通货膨胀有抑制作用。

    6月底美元预期加息至5.25%,或者8月中旬提高到5.5%,美元本轮加息周期接近尾声,不可能延续到07年,甚至在07年二季度美元减息周期开始,这样给人民币存款加息预留时间非常短。美元走弱已成定局,一旦美元强势不再,全球过剩的大量游资,在人民币升值预期尚未达标情况下,很可能又向人民币涌来,形成“水侵”银行的局面。据世界银行预计,从现在起到2008年,美元可能每年贬值5%左右,意味人民币以相应幅度升值,那么外币涌入人民币欲望仍将持续增加,倘若存款加息,几乎就起到怂恿作用,适得其反,导致外汇占款增加,流动性过剩问题更加严重,存贷差进一步扩大,所以人民币存款年内不宜加息,尤其在当前全球流动性过剩中,人民币远未进入存款加息通道,而且存款低息还会维持比较长的时间,甚至不排除把存款利率打到“地板”以下水平。当年日本“零利率”货币政策,就是在这样市场环境条件下,不得已而为之的举措。

    加强基准利率市场传导作用,只能适度提高贷款利率,预防通货膨胀,紧缩货币政策,解决流动性过大问题,央行依然选择数量型货币政策工具,如继续公开市场操作,法定存款准备金率,货币信贷投放等。如央行加大以票据回收商业银行过剩流动性的力度,今年3月底央行票据余额为28002亿元,而去年同期只有13452.5亿元,反映公开市场操作,对金融机构和其他经济主体产生影响,使货币政策目标得以实现。另外,截至06年3月份,金融机构超额存款准备金率为3%,比去年同期低1.2个百分点,调整法定存款准备金率的空间较小,但可能性依然不排除,通过窗口指导,加大市场公开操作力度,定向发行央行票据,控制信贷投放,成为控制和回收流动性,预防通货膨胀的主要手段。

    目前社会资金闲置,流动性过大。非流通股股份经股改后,下半年陆续加入流通行列,“新老划断”IPO恢复,以及股票增发,股市客观上需要大量有效资金供给,股票市场已经成为控制货币流动性过剩的一个有效通道,对股票市场发展能起到积极支持作用,是做大做强股票市场、资本市场历史性的机遇,如果人民币存款加息,这个效应就会降低,甚至与难得的历史性机遇擦肩而过。仿佛97年亚洲金融危机时,人民币坚持不贬值,提升了人民币实力和威望,倘若这次在周边国家加息潮中,坚持人民币独立的货币政策,加快汇率改革步伐,积极推行利率市场化,趁机大力发展资本市场,那么人民币地位会又一次被提升。

    通过上述简要分析,央行将加快汇率改革步伐,使汇率和利率形成机制更加市场化,增加汇率弹性,保持汇率合理、均衡水平上的基本稳定,培育市场利率体系,控制降低流动性并适当收紧信贷,尽量压低存款利率,缩小存贷总额之比的平均值,理顺传导机制,完善金融市场产品定价机制,成为下一步货币政策的重点,从而继续保持央行货币政策的连续性和稳定性。所以讲,股票市场传言存款加息,是难以成立的。
 
来源:黄金赌城娱乐证券报