央行明确流动性维稳

　　三原则与两个不可取

　　■阎 岳

　　维护流动性基本稳定是央行今年流动性调控的主要目标。概括地讲，今年以来，央行在流动性维稳方面形成了三个原则，而且在今年第三季度货币政策执行报告中明确警告金融机构有两个不可取。

　　通过汇改以及其他制度方面的完善，目前外汇因素对银行体系中长期流动性的影响基本消退，季节性和临时性的扰动成为影响流动性预期和资金面波动的主要因素。从央行今年以来的操作手法看，目前流动性维稳的三个基本原则已经确立：

　　首先是通过MLF操作对冲金融机构缴纳法定存款准备金需求。从今年二季度开始，央行即保持了每月开展一次MLF操作的频率，在全部对冲当月到期MLF资金的同时，还会根据市场流动性状况进行适当规模的超额操作。今年以来，央行已经开展了13次MLF操作，MLF余额达到44205亿元的历史新高，年内新增余额9632亿元，对金融机构的流动性需求形成了有益补充。

　　其次是合理摆布逆回购并创设63天期逆回购，削峰填谷策略运用的炉火纯青。今年以来，央行在开展逆回购时充分体现了张弛有度、削峰填谷的策略，在市场货币供应充足的时候通过暂停逆回购达到削峰的目的，在市场流动性紧张的时候加大逆回购操作力度消除资金面波动。这种操作手法，保证了流动性的基本稳定。

　　央行表示，连续投放或连续回笼都是削峰填谷的表现，旨在熨平诸多因素对流动性的影响，并不代表货币政策取向发生变化。

　　第三是加强预期管理，及时向市场通报操作意图。今年以来，央行公开市场操作的一大变化就是会向市场解释为何会进行这种操作。比如11月16日，央行开展了3000亿元逆回购操作。央行对此的解释是为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、央行MLF和逆回购到期等因素的影响。央行的这种做法让金融机构和市场对流动性有了比较明确的预期。

　　尤其是央行在10月下旬启用的63天期逆回购，市场流动性供给通道愈加完善。63天期逆回购可以实现更长时段的削峰填谷，还可以提前供应跨季、跨年资金，有利于稳定市场预期。同时，还可增强市场主体融出较长期限资金的意愿，优化市场利率期限结构。

　　可以说，央行今年的流动性调控取得了显著成果。但市场主体科学规划流动性尤其是在安排跨季资金方面还有明显不足，“滚隔夜”弥补中长期流动性缺口的过度错配行为和以短搏长过度加杠杆的激进交易策略仍然在部分金融机构中存在。因此，央行在第三季度货币政策执行报告中对金融机构的这些行为提出了警告。

　　展望2018年的流动性调控，央行形成的上述三个原则和两个不可取仍会贯穿于流动性管理中。