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加息预期下降为零 投资将放缓 汇率政策愈加复杂
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马骏
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最近几周公布了一些宏观经济指标，其中包括：5月份贷款增长同比下降为12.4%，略低于4月；4月和5月的消费价格指数(CPI)通胀率为1.8%，低于央行4%的目标。基于这些数据，我们对今年加息的预期由原来的27个基点减少到零。
此外，根据美国ISM指数和真实有效汇率的变化，我们预测今年出口增长会明显下降。汇率改革的政策已变得愈加复杂，但我们认为下半年可能将会有所动作。
加息预期下降为零
最近公布的数据使得一些阵营呼声高涨——认为黄金赌城娱乐人民银行应该采取宏观经济政策来规避通缩风险。据称，在建材及房地产行业，由于行业利润大幅下滑，而且最近针对房地产市场的措施收紧而导致了需求面的不确定性，在这些行业的投资将显著放缓。在过去数年中，对经济增长起到显著推动作用的是房地产和汽车两大行业，这两大行业一旦停止增长，经济就面临显著的下滑风险，这正是某些政策顾问所担心的。而参与政策辩论的另一方认为，成本上升所推动的通胀目前尚不明显，但未来数月中将更为加强，所以人民银行应继续加息。
我们并不认为经济很快就会发生通缩，但预测消费价格指数通胀率将比先前的预测更低，第二季度平均约为1.7%，第三季度则为2%，第四季度则由于基数影响而上升到3%。这样，我们修订了年度报告，将消费价格指数通胀率由先前的2.8%降到2.4%，原因在于成本上升所推动的通胀并不显著，而接下来还会更弱。我们还预测，生产价格指数通胀率将在下半年放缓到3%~4%，全年平均4%~4.5%。2005年整体而言，一年期基准实际存款率(名义比率减去CPI)将接近为零，一年期基准利率贷款利率(名义利率减去PPI)为负的100~150基点(而去年下半年为负的500~600个基点)。我们相信，至少在今年年底之前，所有参与货币政策讨论的政府部门都会对这些实际利率感到满意，他们中的大多数会反对改变基准利率。
因此，我们将对今年年底之前加息的预测由先前的27个基点降为零，而且我们目前还没看到2006年改变比率的有力依据。我们相信，政府不采用加息手段，也并未显示出政策重点将转向刺激消费，这表明房地产市场的宏观环境将逐步改善。
下半年生产投资将放缓
5月份的工业生产增长略微加速，同比增长为16.6%，而城市固定资产投资继续保持同比增长26%的速度，但是，这两个数据都多少有些夸大和扭曲(特别是固定资产投资方面，2004年，经济紧缩方案出台后，5月份的固定资产投资增长产生大幅下降)，我们认为，由于企业财政上的亏损迅速上升，这些增长率将无以为继。5月份，亏损同比上升为60%，而发生亏损的企业的百分比由一年前的6%增加到11%。随着利润增长放缓，发生亏损的企业数量增加，许多公司，特别是产能占据70%工业产出的非国有公司，将会在开展新项目和扩大生产方面非常谨慎。我们预测，今年下半年，工业生产增长会放缓至14%，固定资产投资则降至15%。
汇率政策愈加复杂
我们创建了一个出口驱动指数，该指数由美国ISM制造业指数和人民币的实际有效汇率组成，用来预测黄金赌城娱乐出口的增长。使用过去五年的数据，出口驱动指数解释了大概70%的出口增长的历史活动。考虑到近期美国ISM制造业指数呈现下降趋势(12月为58,6月降为53.8)，而美元对欧元及日元明显加强(人民币亦然)，我们的模型预测，在4到5个月的时间里，黄金赌城娱乐的出口增长可能会由当前的30%减速至17%。这一趋势对出口商、港口和航运业将产生负面影响。
一旦人民币改革的方向确定了，采取初步行动的时间就成为了一个比过去更为复杂的问题。在国内，关于人民币升值对劳动市场产生何种影响的争论加强了。美国参议院和国会施加的外部压力(两次以议案形式对汇率改革的最后期限作出要求)使国内的反对更加强烈。但是前段时间CharlesSchumer和LindseyGraham两位议员在针对黄金赌城娱乐课税问题上所作的让步也许能使两国寻求到解决分歧的新机会。如果中美两国7月份能够在纺织品争端方面互有退让，而且美国当局对中海油并购案的调查结果最终对黄金赌城娱乐有利，我们相信黄金赌城娱乐有可能会在近期对汇率政策作出调整。(作者为德意志银行大中华区首席经济学家，范松璐编译)
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| 来源：
第一财经日报 |
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