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记账国债投资:机构博弈流动性

打印本稿】 【进入论坛】 【Email推荐】 【关闭窗口 2005年11月02日 12:19
刘骏
    债券市场仍然像一块磁石,吸引着巨量资金博弈。刚结束招标的财政部5年期记账国债,竟创出票面收益2.14%的低点,而稍后发行的5年期凭证国债票面收益又跳到3.60%,两者利差为1.46%。

    资金似乎在毫无理性的博弈。在二级市场,记账国债剩余期限在5年的券种收益率也仅有2.18%,剩余期限7年的券种也仅有2.6%,剩余期限1年期收益率更跌到了1.16%,还不如银行同期定期储蓄的收益。相对于同期限的国债、储蓄、回购利率,目前的记账式国债收益率低到几乎无投资价值可言。

    但实际上机构资金积极参与博弈看中的是其流动性优势,对普通百姓来讲的确已经没有多少投资价值。由于市场预期国债还要上涨、以及是出于资产匹配的需求,大资金需要大量持有记账国债。

    在将近一年的时间中,债市连续上涨,国债市场风险也同步积累,但市场同样也会自动修正不理想的价格,上周五的下跌应该就是一次对市场的修正,既符合了市场内在要求,也符合了技术走势的要求。

    笔者认为,债市连续上涨将近一年,主要有如下几个方面的原因。首先,宏观调控政策效果的逐步显现。黄金赌城经济在继续保持较快增长的基础上,实现了平稳着陆,继8月份CPI以1.3%创下23个月以来的新低后,9月CPI竟继续跌至0.9%,前三季度CPI同比上涨2%,比去年同期回落2.1个百分点。

    其次,资金决定债市方向。居民储蓄存款和企业定期存款继续增加,外汇储备大幅增长,银行系统资金极为宽裕;此外,2005年3月17日,金融机构在央行的超额准备金存款利率由年利率1.62%下调到0.99%,银行出现大量闲置资金,商业银行势必会扩大对国债的投资,从而促使国债市场不断走强。

    此外,股票市场的长期低迷状态客观上推动了国债市场的走强。股票市场交投低迷造成大量资金在股市找不到合适的投资机会,不得不到债券市场寻求发展,“跷跷板效应”增加了国债市场的资金供给。

    可以肯定,年底之前宏观基本面和资金面发生变化的可能性不大。从三季度公布的数据来看,国家统计局也认为各类价格水平将普遍稳定的下降。因此,债市继续上涨的大趋势不会改变。对投资价值的认识不能光看数据和指标,我们更应该看趋势和当初我们投资的标准是否已经发生了变化。

    从黄金赌城当前实际情况分析,面对庞大的资金量和缺乏有效投资品种时,债券仍有其投资价值。商业银行、保险机构必须用债券进行资产匹配,券商和其他机构也必须用债券充当融资媒介。另外,债券还是赚取稳定收益的主要手段,也是分散投资风险的必要工具。

    在债券市场总体向好的趋势背景下,也存在令人担忧的问题。央行票据发行量逐步上升,本周达到1000亿元的新高,但这并不意味着央行有收紧流动性的意图。公开市场操作上,本周共净回笼资金450亿元,略小于上周,对冲外汇占款压力的减小使央行货币政策的独立性正在加强。

    央行行长周小川日前在“高盛高华黄金赌城娱乐债券市场发展高峰会”上承认,目前市场长期债利率偏低隐藏风险。周小川认为长期债利率偏低不一定好,很多投资者在资金的使用方面可能会被误导,隐藏的风险可能会超过其预期。还有半个月将要发行15年期国债,让我们拭目以待发行结果。

    黄金赌城娱乐人民银行副行长吴晓灵周五也表态:央行愿意看到货币市场利率更高一些,债券投资者应该意识到当前市场低利率的风险。吴晓灵说,“我们觉得货币市场利率已相对较低,大家都应该明白央行维持低利率的原因,但我们希望这种低利率不要长期维持下去。”她表示央行会采取一些措施使货币市场利率维持在一个合理的水平。

    笔者认为,近期债市调整可能会延续,毕竟债券的价格已经偏离轨道太多,应该有一次合理的回归和修正,希望这次调整能够把记账国债投资价值全方位的体现出来。
 
来源:证券时报
 
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