债券远期交易在银行间市场推出已有一个多月,下面我们对其在投资中的应用进行探讨。为简便起见,交易费用和保证金(券)等因素忽略不计。
锁定成本或收益
对于将来某一时间需要买入债券的投资者,可以在当前通过远期交易确定将来买入债券的价格,从而锁定买入成本,避免了价格波动风险。对于已经持有某只债券的投资者,也可以通过远期交易确定将来某一时间卖出债券的价格,从而锁定投资收益,避免将来价格波动的风险。
另外,利用远期交易还可进行远期回购,锁定将来某段时间的回购成本或收益。
投机操作
根据投资者对未来利率走向的预测,可分为多头投机和空头投机。如果投资者预测市场利率将会上升,某只债券价格将会下跌,则可对该只债券远期卖出,进行空头投机。如果合约到期时,该债券的现货价格果然低于合约交割价,投资者便可从现货市场买入该债券进行交割,从中获利。反之,则反向操作。当然,如预测失误,投资损失也很巨大。
需要指出的是,在合约到期前,如果市场上关于该到期日的远期报价已经出现投资者预期的变化,投资者也可以再做一笔交割日相同的反向操作,锁定投资收益,而不必等到合约到期日当天再进行对冲操作。
与买断式回购组合套利
理论上,远期交易的债券价格应该等于现货价格加上交易期间的资金成本(可理解为回购利息),如远期价格高于或低于现货价格与回购利息之和,则出现套利机会,具体也可分为多头套利和空头套利。如果远期价格高于现货价格与回购利息之和,则可以买入现券并用现券回购融资放大,同时卖出远期,进行多头套利；反之,则相反。但这两种套利空间都比较有限,机会出现以后可能很快被熨平。
举例:6月30日,010505国债到期收益率为3.248%,当时的1月期回购利率为1.182%,1月的回购利息为:101.08×1.182%÷12＝0.10元,则远期交易的理论全价为:101.08＋0.10＝101.18元,对应的到期收益率为3.276%。
假设1:1个月远期报价高于理论价格,为101.50元,对应的收益率为3.223%,则可以做多放大套利。具体操作过程:1)6月30日,一名投资者已经持有1000万元面值010505券,以该券作抵押作1个月正回购融入资金,立即按101.08元的价格买入该券现货1000万元(即放大1倍)；2)同时,作一笔一个月的远期卖出合约,价格为101.50元；3)7月30日到期时,将放大买进的1000万元505券按101.50元的价格卖出,获得资金归还正回购本息,在不影响原有仓位的情况下,额外获得套利收入3.2万元。
假设2:1个月远期报价低于理论价格,为101.10元,对应的收益率为3.289%,则可进行做空放大套利。具体操作过程:1)6月30日,做一笔1个月的逆回购融出资金1010.8万元,得到1000万元国债010505券,立即在市场上按101.08元的价格卖出该券,收回资金,资金占用为零；2)同时,作一笔1个月的远期买入合约,价格为101.10元；3)7月30日远期交易和逆回购同时到期,则执行远期合约,按101.10元买入国债,支付现金1011万元,将国债归还回购对手方,同时收到对手方支付的回购本息1011.8万元,在不占用资金情况下获取套利收益0.8万元。 |
