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| 债市先抑后扬买家换筹 短券人气骤增 |
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周四，交易所债券市场先抑后扬。早盘受央票招标结果影响，市场较为脆弱，有所下探，后在较为活跃的中短期品种带领下上扬。上证国债指数收于110.26点，上涨0.03%点，当日成交6.34亿元，较前一交易日增加0.6亿元。
从盘面情况来看，跨市场中期品种位居涨幅前列，非跨市场中期品种位居跌幅前列，新券上市跌幅较大。成交量居前的毫无例外均为一年半以内的品种。沪市国债17涨6平20跌。
上交所企业债全天运行平稳，但成交稀少。上证企债指数于前一日持平，当日成交881万元，较前一交易日缩小600万元，沪市企债14涨3平13跌。
银行间市场回购利率较为稳定，较长期限品种回购利率稍有上调，7天以及1天品种回购利率则有微幅下探。值得注意的是，以往成交稀少的超常期限回购品种如9月回购出现10多亿的成交。除了中期新券060005上市成交密集之外，位居成交前列的大多为短期品种，短融抛压明显增大，央票利率上行对短融收益率提升较快。
公开市场操作方面，货币市场利率稳步上行。周四央行发行3月期票据300亿元，收益率较上周升4个基点，达到2.0561%。本周到期资金1200亿元，回笼1100亿元，净投放100亿元。
从上述表象来看，目前市场处于困惑期，各参与主体被迫进行持仓结构调整，债券市场后市不容乐观。并且，笔者认为，从以下几个角度考虑，市场收益率的抬升应成为必然趋势。
首先是资金面。流动性宽松的局面可能在不久将发生改变，央行已经注意到流动性过剩对资产领域与投资领域带来的巨大压力。投资增长率高居不下与资产领域泡沫隐现从根本上是充裕的流动性所导致。因此，窗口指导配合流动性紧缩政策将成为央行政策工具搭配的选择。
其次，由于国际原材料价格暴涨以及M2的高增长，CPI积累了越来越多的压力。笔者认为，CPI处于转折点，在成品油、公共产品价格不断提升与CPI权重调整的促使下，通胀因素将重新被市场认识。
第三，由于股市再融资与IPO的开闸，股市预期的好转将在很大程度上分流货币市场基金的资金，短融品种遭遇的大面积抛压便是一个集中体现。股市收益率的提升必然分流债券市场资金，从而引导债券市场利率上行。
第四，市场机构仓位开始变化。2006年第6期国债招标利率低于市场成交水平，并未对市场同期限品种产生推动作用，表明市场对该期限品种兴趣不大。此外，回购利率走势并未同央票招标利率一样稳步上行，反而是稳中有降。笔者认为，由于处于困惑期，加上未来不明朗，不确定性和利空因素较多，机构大多选择了缩短久期，加强流动性的策略。
后市展望
在上述因素的驱使下，笔者认为债券市场后市不容乐观，但是短期内由于资金比较充裕，市场波动不至于过于激烈。短期品种成为资金的避风港，长期券风险较大，收益率曲线将变得更加陡峭。投资者可以关注1年期央票、剩余期限在两年左右的金融债以及短融等信用品种。(峰鹰)
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| 来源：国际金融报 |
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