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| 大量资金流向新股申购 "三座大山"力压债券市场 |
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资金面变局、流动性降低、紧缩政策预期
盘整了近一个月的交易所债市终于作出了选择。周五，上证国债指数收出一根大阴线，跌幅达到0.25%，将前面半个月的努力化为乌有。5月31日央行公布的一季度货币政策执行报告显示，当前市场的流动性仍然较为宽裕。这让市场对紧缩政策的预期有所加强。同时，IPO率先在中小板恢复，沪市紧随其后开闸，债市资金分流在所难免。而债市流动性降低的迹象已经有所显现。市场人士认为，正是这三重压力纠结在一起，拖住了债市前行的步伐。
资金流向新股申购
IPO分流债市资金已经不可避免。在中小板和沪市相继实施IPO之后，更多的资金向新股申购囤积，其中就包括从债市撤离的资金。日前，数家研究机构发出报告，预警IPO开闸将导致债券市场资金分流，资金面将存在一定变数。昨日债市的放量下挫就很能说明问题。
IPO的速度更是对债市不利。上证所昨日明确表示，原则上一天只安排一家公司上市，特殊情况下同日可安排两家公司同时举行上市仪式。虽然深交所没有作出明示，但从三只中小板露面的时间看，一天一只是基本目标。
申银万国证券研究所在推出的周报中指出，由于新股发行重新启动现金申购方式，并且取消了以往“千人千股”的限制，因此新的发行方式将会吸引更多申购资金。
中信证券也在周报中发出了预警信号。这份报告认为，新股发行开闸后，意味着今后新股将会陆续推出，未来一段时间内，资金分流将更为明显，在当前资金较为宽裕的情况下，债券走势尚且偏弱，在资金紧张后，走势可能会更弱。
其实，早在两周之前市场已经提前感受到了新股发行对资金面的影响力。上周二，申能增发新股虽然实际上仅从市场抽离了135亿元申购资金，但却在此前的一周时间内引发了企业短期债券品种的大幅震荡。由于机构为打新股赎回货币基金，不少货币基金被迫抛出企业短期融资券，回收流动性，使企业短期融资券的收益率快速上升。
分析人士认为，在新股进入密集发行阶段后，不可避免地会导致货币市场和债券市场资金出现阶段性分流，资金面问题将成为债市的主要压力。
流动性降低显现
招商证券的债券分析师认为，根据对宏观经济形势以及货币供给的分析，债券市场的增量资金供给将大大减少，而在存量资金的分配上，贷款、股票的一、二级市场都会比去年更多地分流债券市场资金，甚至还会推动货币市场利率进一步上升。流动性降低可能会成为趋势，债券市场步入艰难时期。
流动性降低也显现在交易所债市上。31日交易所债券市场全天的国债成交量仅3.66亿元，创下了交易所国债指数自2003年年初公布以来的最低值。
交易所债市的流动性问题其实从年初开始就已经显现出来。相当数量的国债，特别是跨市场国债的日成交笔数下降很快，已经无法构成连续成交。近几个月来某些发行量较大的指标债券，如02国债15、04国债07、04国债10等，几十万元甚至几万元的一笔成交就能将价格拉高或是拉低几毛钱，导致国债指数在一日之内经常出现异常的大幅波动。而06年发行的新国债，由于大部分都托管到了银行间市场，因此在交易所的成交更是稀少，已经无法保证每日都有成交。最特别的当属发行量为300亿元的3年期国债06国债04，自4月26日上市以来，在交易所市场竟然没有一笔成交，K线图至今仍是白纸一张。
曾几何时，交易所债市因为撮合性的连续交易，其价格走势直接影响着银行间市场的行情。但是随着交易所市场流动性的降低，其对银行间市场的影响力正在快速的下降。毕竟用几个亿的成交量来影响几百亿的行情，于情于理都是说不过去的。交易所国债市场正面临着被边缘化的趋势。
紧缩预期仍难消退
从央行公布的一季度货币政策执行报告看，如果5、6月宏观数据仍不理想，央行继续出台紧缩性政策的可能性还是很大的。这种对于紧缩政策的预期让市场久久挥之不去。
中信证券的分析师指出，从政策变动来看，在半年数据公布之后，如果宏观数据尤其是信贷、投资等持续较高，那么出台新的紧缩性政策如上调准备金率的可能性还是比较大的。即使没有上述严厉的紧缩政策，未来数周到期央票规模大幅减少，央行有望会根据流动性监测情况，有选择地加大资金回笼规模。
国海证券孙建平认为，应关注第二季度宏观经济数据。如果第二季度信贷和投资增幅有放缓迹象，央行会尽量选择差别性工具，而非普调工具，即针对新增贷款投放过快、资本充足率下降太快的商业银行提高法定准备金率(差别准备金率)；或者发行定向央票，专门回收贷款增长过快银行的流动性。如果信贷和投资增长继续猛涨，则央行继续贷款加息或者上调准备金率。在时间窗口上，第三季度初期再次宏观调控的风险相对较大。
另外，近期陆续公布的外汇储备以及外汇占款数据显示的趋势是——尽管贸易顺差自进入06年以来保持增长，但是外汇储备增量以及换汇需求却没有相应增长。造成这种现象的原因是资本和金融项下的资金流出加快，甚至出现了大量的逆差。
导致逆差的主要原因包括了本币与外币利差的扩大、以及自06年始对境内企业直接投资限制的放开，近期最主要的可能就是国内的能源企业对境外能源的收购行为。这从基础货币以及广义货币增速也可以发现这一现象。尽管1-4月份货币信贷大幅增长，同比增速较去年年底提高了2.5%，但M2增速却仅较去年上升了1.3个百分点，从货币构成来看，国外净资产在货币中所占比例小幅下滑，而国内信贷占比则有所上升。贷款增速上半年难以快速回落的情况下，外汇资金流入减少如果形成趋势，则将对债市的流动性造成负面影响。(闫立良)
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| 来源：证券日报 |
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