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| 受困于通胀威胁 债券市场走势孱弱"很受伤" |
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中长期看，伴随资本市场收益率提升，收益率曲线必然增陡。
昨日，交易所债券市场经历黑色星期一，继上周五债市大跌之后，再度放量大幅下跌，早盘便遭遇大幅打压，上证国债指数最低下探至109.73点，长期券领跌，后在跨市场券的带动下，有所回升。
走势孱弱
上证国债指数收于109.81点，下跌0.07%，当日成交9.88亿元，较前一交易日增加1.53亿元。从盘面情况来看，受到银行“搬砖头”的影响，跨市场各期限短期品种位居上交所涨幅前列，但成交相对稀少，非跨市场中长期券位居跌幅前列，成交居前的为010405等短期品种。沪市国债12涨2平27跌。
上交所企业债全天走势更为孱弱，上证企债指数收于119.49点，最低曾下探119.27点，下跌0.14%，当日成交0.59亿元，较前一交易日增加0.37亿元，沪市企债14涨5平15跌，6-8年的中期企业债位居涨幅前列。
银行间市场回购利率逐步攀升，1天回购基本持平、7天回购利率小幅上涨1个基点，14天回购则上涨了4个基点。昨日上午7期国债招标利率1.66%，基本处于价值区间，并未偏离市场太多，以银行为代表的机构对国债兴趣依旧较为浓厚。以货币基金为代表的机构对短融分歧较大，1年期A-1短融收益率已经快速攀升至3.1%左右，而A-1+短融收益率则在2.9%左右徘徊，机构对短融风险定价已经开始体现。
公开市场操作方面，周二发行1年期央票350亿元，较上周增加100亿元，市场预测货币市场利率将保持稳步上行的态势。由于本周到期7天回购资金较多，预计周二的7天回购仍保持较大的规模，货币市场利率似已进入上升通道。
利空因素多
从各方面情况来看，债券市场很受伤来自以下几个方面。
杀伤力较大的是宏观因素。从宏观经济基本面来看，通胀威胁开始抬头，经济过热苗头显现，信贷增长与固定资产投资增长率高居不下。央行动用价格政策的概率也越来越大，上周五市场流传的加息传言，其实也有一定的合理性，只不过加息时点可能在6月之后。但可以预计的是，央行此前调高贷款利率对压制固定资产投资增长效果不佳。
不容忽视的是股票市场资金分流效应，市场流动性面临极大的考验。据不完全估计，新股申购冻结资金可能达到7000亿元左右，为此货币市场基金遭遇了大面积的赎回，可参与股票市场的保险、信托以及券商等机构早已收缩债券类投资，转战股票市场。
从市场利率来看，货币市场利率逐步上行已经成为市场的共识，为此，短融的利率风险较大，尤其是信用等级不高、企业资质一般的品种，市场对这些品种的风险溢价已经开始显现。
交易所回购利率也将水涨船高，对交易所债券市场操作构成较大冲击，长期券将受收益率曲线增陡的影响，收益率逐步提升。
在上述因素的共同影响下，除一些大行之外的机构(包括一些股份制银行与城商行)均采取了观望和调整持仓结构的投资策略，虽然目前短融收益率较高，有一定的吸引力，但货币市场利率的不确定性将考验市场的承受能力。
后市展望
应当看到，银行间资金还是相对比较充裕，但参与机构明显趋于谨慎，鉴于规模较大的银行对国债需求较为刚性，短期国债品种将是市场关注的重点。
笔者认为，短期货币市场利率不会大幅度上升，货币市场基金的抛压也将趋缓，银行间市场波动不至于过于剧烈，但交易所市场的利率敏感性较高，或将面临较大的压力。交易所市场长期品种与银行间信用级别较低的短融可能面临进一步的压力。
从中长期来看，伴随资本市场收益率的提升，债券收益率曲线的增陡将是必然趋势。短期内，投资者可以关注短期国债的资金安全效应。(峰鹰) |
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| 来源：国际金融报 |
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