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| 力挺资本市场 券商在银行间市场成功发债的背后 |
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| 李倩 |
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中信证券公司日前在银行间债券市场通过簿记建档方式，成功发行期限为15年的15亿元债券，利率4.25%。中信证券公司也由此成为黄金赌城第一个在银行间市场发行债券的券商。
然而，两年前在黄金赌城资本市场，同样是中信证券公司筹资，同样是以债权方式融资，尽管发
行的是3年期总量不过5亿元的债券，但是在交易所市场竟然只以勉强超过3亿元的融资量草草收场。而如今，15年期总量5倍于当时融资量的15亿元债券，居然短短3天的招募期内以两倍多的超额认购倍率被银行间市场各类投资者一扫而空，这其中还因为政策原因没有长期债券的拥趸者--保险公司的参与。
是什么让中信证券公司发行债券的境遇有如此大的变化，是政策变了？还是环境变了？是市场变了？抑或是投资者变了？
上市券商融资选择空间加大
为拓宽融资渠道，像国泰君安等证券公司去年也发行过短期融资券。但由于其发行背景，发行短期融资券的意义比发行公司债券或金融债券相差很多。券商发行短期融资券是在证券行业不景气的情况下，作为补充证券公司流动资金的方式推出的。其发行期限不超过3个月，发行金额也不超过10亿元。从去年4月11日到9月7日，一共只有5家证券公司发行了29亿元的5只短期融资券。
发行短券基本是补充流动资金，没有滚动发行的必要。这类产品的利息又比较高，不如同业拆借或回购更经济。因此，在股市回暖的情况下，券商也就没有发行融资券的需求了。
但是，券商发行公司债券或金融债券则不同。相比短期融资券，这类债券具有期限长、金额大的特点。期限基本在10年以上，金额在10亿元以上。
另外，像中信证券公司这样的优质上市券商，当然也可以选择股权融资，但毕竟进入后股权分置时代，股权融资已不再是免费的午餐，恶意融资将招致投资者用脚投票，反映在股票上就是价格大幅下跌。在中小流通股股东更趋理性的同时，控股股东发行股票不得不审慎。而公司债券或金融债券不影响股东的控制权，不摊薄股东收益，还能优化企业的资本结构，使企业的负债/权益结构更合理，其具有的杠杆效应可以提高股东收益，并提升股价。所以，以上市公司为代表的优质企业对发行公司债券的热情大为提高。
过去，券商在交易所市场发债审批和筹资难度都很高，因此，中信证券公司能够在银行间市场获准发行债券，其意义也就非同寻常了。
政策为企业开辟直接融资新渠道
以往，黄金赌城企业亦或是上市公司筹集长期资金，不外乎向银行贷款、发行股票和发行债券，即间接融资和直接融资。而直接融资与间接融资比例极不协调。国际清算银行的数据表明，发达国家直接融资多数在50%以上，如美国的直接融资占融资总额的比重高达88%。而黄金赌城则呈现出以间接融资为主、直接融资为辅的格局，金融风险高度积聚于银行体系。
2005年，黄金赌城新增人民币银行贷款2.4万亿元，占全社会融资总量的比例高达78.2%，而同期股票、国债、公司债券等直接融资的新增规模为6890亿元，占比仅为21.9%；即使在直接融资中，债券融资规模与股票融资规模也极不协调。国外债券市场规模一般都远远大于股票市场规模，如美国的债券市场余额为股票市场市值的两倍多。在近两年债券发行量持续增长、股票市值持续缩水的情况下，黄金赌城的债券市场规模仍然偏小，公司债券占比在其中则更小。这与过分严格的审批制和规模控制有很大关系。 |
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| 来源：金融时报-金时网 |
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