| |
| 债市风险积聚 利用波段操作机会大 |
|
|
|
|
|
受中行IPO即将对大量申购资金冻结的影响，暂时的流动性结构不平衡显现，通过IPO申购的收益率远高于目前债券的收益率，所以近日资金丰富的大机构开始了“趁火打劫”。
有资格参与交易所市场的机构则卖券频频，尤其是为了准备中行的IPO申购资金，基金抛出短期融资券的力度加大，加上央票利率丝毫没有企稳的迹象，短端收益率有了进一步的支撑。宏观面对债市的不利因素令人担忧，导致收益曲线短端上扬的趋势可能会正在逐步传导到中长段。在政策不明朗的情况下，这种利率传导会持续下去，风险也会持续，不明朗时间越长，风险持续时间也将越长，为收益率曲线的整体上行提供了众多的利空支持。
央票收益率连续上升
全球性的加息环境使得央行的紧缩政策更加的可行。目前全球的各国经济都遭遇到了流动性过剩的困扰，伴随美联储、欧洲央行的连续加息以及日本央行加息脚步的临近，全球性低息时代即告结束，或许是鉴于此原因，符合利率平价理论，央行的利率调控空间加大。央票利率的走高有意引导市场的整体收益率曲线上移，使得2005年的债市泡沫逐步释放，吸引更多的信贷和房地产资金，以平衡投资的过快增长，稳定2004年的宏观调控成果。央票利率连续上涨加强了机构对后期紧缩政策的预期，这种上涨“什么时候是头”，不断的涨价带动了收益率曲线短端的走高，尤其是金融债和国债的利差拉大，3年以下的利差已经达到了近60BP。所以央票收益率不止，债市的风险就不会释放，除了国债外，短期债券的收益率曲线短端仍有抬升空间。
IPO资金分流明显
经过了1年多的沉积，新股发行将进入一个比较密集期，2005年资金面撑起来的债市行情受到了极大的资金面挑战，中行的A股招股书显示，主承销商将于6月12日至16日期间，在北京、上海、深圳、广州等地向黄金赌城娱乐证券业协会公布的询价对象中的96家进行初步询价，从询价到股票上市流通大致需要半个多月的时间，所以预计申购中行新股的资金超过6000多亿(认购倍数预计超过50倍)。为了能够在上市首日获取超过日收益率20%以上的利润，持券基金、企业和券商纷纷高价出货，腾出资金备战中行新股认购。除了中行外，目前基本上平均每周都有新股发行，虽然盘子不是很大，但是对债市的资金分流构成了重要的利空因素。
5月份各项数据不理想
5月份的CPI同比涨幅1.4%，M2对CPI的滞后影响、资源类价格对CPI的传导开始显现，预期后几个月的CPI同比涨幅有望继续走高，传言固定资产投资增幅33%，CPI涨幅和固定资产投资增幅是反映债市宏观面的两个最关键的指标，如果说2005年至2006年初债券的牛市获益于较好的宏观面因素的话，那么5月份的CPI涨幅和固定资产投资增幅令人担忧，管理层进行宏观调控的可能性加大，进行宏观调控无非是“收紧流动性”、“窗口指导”和加息等措施，这些措施对债市的利空不言而喻，宏观面的不利意味着中长期债券存在着巨大的跌价风险，所以5月份的数据将成为中长期债券收益率曲线上移的隐患。
利用波段操作机会大
在利空笼罩的环境下，无论资金面、技术面、政策面还是宏观面看不到一点曙光，但是这种弱市环境也催生了一些波段操作机会。对于不同的机构，由于资产配置的需求不同，获利机会也不同。
首先，对于资金丰厚的商业银行来说，目前短期融资券的收益率已经基本调整到位，同7天回购利率近100BP的利差，除去资金成本及占用的风险资本成本外，仍然有至少20BP的获利空间，流动性充足的机构可积极参与。
其次，金融债近期的调整幅度很大，2年期的金融债成交价已经达到了近2.8%，同同期国债的利差超过60BP，比较适合银行的资产配置，由于各个银行的税收效应差异对金融债和国债存在取舍，考虑税收因素后，在目前的价位，投资类帐户可以持有1-3年的金融债，收益率继续答复上升的可能性不大，而且可以降低资产组合久期，有效防范宏观面的政策风险。
|
| |
|
| 来源：证券时报 |
 相关新闻 |
|
|
|
|
