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| 市场微妙变化显现 资金面蕴含变数再次加大 |
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近期，资金面一改以往过于宽松的格局，开始发生微妙的变化。一方面银行间质押式回购利率逐步上扬，7天回购利率由1.61%迅速上扬至1.98%左右。另一方面，长期回购资金明显放量。周一和周二14天以上回购品种成交达337亿元，周三长期回购成交量保持加速增加趋势。伴随着成交量放大，长期回购利率迅速上行，周三14天和21天回购利率分别飙升至2.35%和2.6%左右的水平。该变化显示市场成员对未来资金面持谨慎心态，资金面蕴涵的变数正在加大。
从新公布的数据看，5月份CPI继续上升、PPI出现反弹、贸易盈余创今年月度新高，M2和新增贷款仍保持较高增速，为此央行将逐步实施紧缩的货币政策，6月14日再次发行了1000亿的定向票据。此外，从本周开始到期央行票据数量大幅减少，公开市场操作主动性提高，预计央行将有选择性地加大回笼力度。
伴随着股市扩容尤其是新股IPO逐步活跃，将不可避免吸引越来越多资金流向股市。回顾以往新股发行情况，超级大盘股的发行往往会冻结巨额申购资金，对资金面造成强烈的冲击，使回购利率在短期内陡然上升。近期，黄金赌城娱乐银行将于7月5日前首次发行不超过100亿股A股，筹资不超过200亿元，成为A股市场的“巨无霸”。由于投资者普遍看好中行的价值，预计新股上市后的溢价比较可观，加上近期资金仍然宽裕，各路资金参与本次申购的意愿强烈，预计本次申购资金将创下历史新高，对资金面造成较大冲击。
从备付金率看，近年来金融机构备付金率呈现出明显的下降趋势。首先，这是由于现代化支付系统的建设和推广、自动质押融资和小额支付系统质押业务的开展为金融机构降低备付金率提供了可能性。其次，在支付清算效率得到很大提高、流动性保障途径多样化的情况下，金融机构减少超额储备，而加大对债券的投资力度。因此，央行于2005年3月下调超额准备金利率，提高了金融机构降低备付金的意愿，备付金率由去年3月底的4.17%下降到今年第一季度末的3%。
总体而言，资金面的宽松格局将持续较长的一段时间。近期美元止跌、美联储还有继续加息的可能使得人民币升值预期有所减弱；外管局出台的外汇一级交易商准入制度、取消境外投资购汇额度的政策有利于外汇占款的减少、有利于加快资本流出和对冲手段的多样化。但货币被迫投放的根源短期内难以改变，从而资金面宽裕的局面难以迅速发生根本性的转变。
然而，在总体偏宽的情况下，未来资金面将面临更多短期冲击的考验，其变数加大。巨大的赎回压力和备战新股申购使得近期货币基金大量抛售手中的央票、浮息债和短期融资券，以回购套票息的套利者也纷纷减仓离场，持币观望者心态谨慎，现券市场流动性大为减弱，通过二级市场变现获得流动性的便利性降低。大量资金扎堆短期回购使得目前市场流动性仍未出现危机，但这不能掩盖未来出台紧缩性政策、新股IPO提速分流资金、大盘股发行带来冲击等资金面不容轻视的负面影响因素。尤其是在银行体系备付金率较低的情况下，市场对抗资金紧张的缓冲能力减弱，资金面波动性将加大。
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| 来源：证券时报 |
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