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| 预计央行将会继续增加定向央票发行数量 |
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国家统计局前日公布了5月的宏观经济数据，主要指标增速较快。其中，在央行提高贷款利率的利率型工具和发行定向央票的数量型工具的共同压力下，5月份的新增贷款不但没有降低，反而出现了新高，达到了2094亿元；CPI的涨幅也超过了市场普遍预计的1.2%，达到了1.4%。央行将进行进一步的调控已毋庸置疑，可以预期的是数量型工具还将继续，升息酝酿中。
前期市场认为的提高存款准备金率，笔者认为短期内不会提高，因为有两个隐患存在。
隐患之一，各个商业银行的改革步伐显然没有达到央行的预期。提高存款准备金率固然可以从源头上限制商行的放贷冲动，但是我们可以看到，并不是所有的商行都在大量放贷，更不是所有的商行资本充足率达到了8%的要求，年底是否达到还是个未知数，是否能承受住提高存款准备金率这一刚性的工具胜算更小。按照2004年银监会颁布的《商业银行资本充足率管理办法》要求，到2007年1月1日商业银行的资本充足率必须达到8%，届时将停止资金充足率不足的商业银行的业务准入。如果不达标，难道真的让商业银行关闭或重组吗？毕竟现在只剩下半年的时间，如果提高存款准备金率1%，那么将冻结3000亿资金，如果没有了资金，很多中小商业银行资本充足率8%的底线也就无从谈起了。而前两年实行的差别存款准备金率也是行不通的，现在重点不是哪个类别的机构提高多少个百分点的存款准备金率，而是目标全都是银行，各个行的发展又不均衡，本身就是一类，无法再细分。因此，如此一刀切的工具对一些中小银行绝对是个致命的打击。
隐患之二是热钱的因素。从境外游资赌人民币升值到黄金赌城外汇储备成为世界第一，我们似乎可以看到热钱在流动。缩小利率差，让热钱没有更多的生存空间一直是控制热钱流入的方式与手段，而提高存款准备金率将扩大利差，与大方向不符合。因此对于刚性比较强的存款准备金率要谨慎使用。可以预期，在短时间内，提高存款准备金率这一工具将不会出现。
要控制信贷的增加，提高存款利率是个首选，但这也将是个逐步提高的过程。今年4月，央行提高了贷款利率，目的是为了通过增加企业的融资成本来降低信贷。从5月这一个月的运行情况来看，这一工具的使用并不理想，虽然增加了企业的成本，但是也扩大了存、贷款之间的利差，增加了银行放贷的冲动，按下了葫芦浮起了瓢。因此，提高存款利率，缩小存、贷款之间的利差可以从源头上抑制银行的放贷冲动，同时随着国际加息热潮的逼近，黄金赌城也难以独善其身，提高存款利率势在必然，但是需要选择一个更好的时机与幅度。因为提高存款利率将引导百姓积极的存款，导致了原本流动性较多的商业银行更加充足，而现阶段货币市场中可投资品种如国债、金融债、企业债等，无论是品种上还是数量上都无法满足商行的需求，放贷成了必然，由此又进入了一个放贷高峰，形成怪圈。因此，需要控制升息的幅度与时间，做到既不打击消费、控制新增贷款的增速，也要防止将现在烫手的山芋扔到将来。据此，保守的预期，年底前将会有一次升息。
在利率型工具慎用的时候，数量型工具就要补充进来。定向央票虽然发行了两期，共计2000亿元，但是从结果看，无论是频率还是数量还远远不够，因此预计央行将会继续增加定向央票的发行数量；同时，定向国债也可能会出现。定向的票据或债券的优势在于可以精确地打击放贷冲动较大的商业银行，而不是一刀切，但是缺点是力度不够大，很难做到长期有效的抑制，而央行的发债成本也会增加。显然，在利率型工具酝酿的时候，短期内数量型工具是最好的补充。
因此，可以预料短期内将会是定向票据增发，存款利率酝酿出台的局面。 |
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| 来源：上海证券报 |
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