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| 债市未脱加息阴影 悲观的看法仍占主流 |
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债券市场一向是对利率政策最为敏感的地带。准备金上调后，央行如果再次加息，对债券市场究竟会带来多大冲击？对此，目前市场人士的判断有分歧，但综合来看，悲观的看法仍占主流。
央行最新上调准备金率0.5个百分点，但分析人士认为，上调幅度在预期中的下限，一次锁定资金可能仅有1500亿，与一次定向央票发行效果相似。此次调控效果会有多显著值得怀疑，因而不排除央行再次加息。
坚持看多的一方认为，贸易顺差增长依旧，外汇占款主导的货币投放高增长短期难以逆转，债券市场仍将在流动性过剩的环境中“安然无忧”；而看空的一方则认为，债市高位压力显现，资金分流渠道日增，在这样的情况下紧缩政策连续出台，债市深幅调整不可避免。
加息效应须综合判断
理论上加息将带来债券市场收益率水平的抬高，债券价格相应降低。对债券市场来说，加息至少短期内是利空。
金融学将债券价格与利率水平的反向运动关系作为原理写入教科书中。其最经典的论据是利率抬高将显著分流进入债券市场的资金，需求减少，债券价格将下降。这里的资金转向既包括个人资金转向长期储蓄存款，也包括机构资金转向放贷或投机。然而这并非金科玉律，现实金融世界是十分复杂的。一个最明显的反例是2004年10月的加息，却催生了债券市场跨年度的、史无前例的大牛市。市场上的各种力量在特定条件下，可能对加息政策产生加速、催化的作用，或者转化为相反、抵消的因素。因而要衡量加息对债市的效应，不能做简单的直线推论，必须综合考虑。
市场环境已经不同
国泰君安证券分析师林朝晖认为，判断加息政策的效应，至少应结合宏观经济、资金面、债市收益率状况三个因素来衡量。在2004年10月的加息中，有几个因素值得关注。
首先是加息背景，这是在2004年行政调控手段之后实施的。二季度投资和信贷的下降已经显示出宏观经济进入下行通道，在这样的情况下加息出乎意料，经济预期已经向下。
其次，当时采取了存贷款利率均上调的政策，而且存款长期端上调幅度更大，这直接催生了长期存款的激增，银行系资金走向过剩。
再次，当时的收益率水平处于较高的水平，有下降空间。
综合这三方面的因素，加息不仅未带来债市的覆没，反而在一定程度上催生了随后降临的大牛市。
然而，时隔一年半，市场环境已经完全不同。就今年4月份上调贷款利率看，首先，信贷投资全面快速增长，经济出现过热势头，紧缩预期已经很强。其次，存款利率未同步上调，因而并不支持资金面。再次，债券市场处于历史高点，收益率水平已经低至通缩中的状况。因此，加息的负面作用得到强化。
债市从4月开始就处于下降通道中。连续加息负面作用将累加，最新出台的上调准备金率效果还有待观察。随着全球进入加息周期，以及国内较强的信贷投资增长，紧缩的预期仍很强，央行继续上调贷款利率的可能性不能排除。市场人士认为，7、8月比较危险，政策面变动可能最大。如果加息得到延续，这显然是针对经济过快增长的，或者说，加息的通道已经明朗，这对债券市场是趋势上的利空。林朝晖表示，今年以来央行致力于抑制信贷尤其是票据融资过快增长，引导货币利率恢复性上升，这是此次加息(包括未来可能的加息)和以往加息重要的背景差异。另外，资金分流的迹象越来越明显。5月居民储蓄仅增长122亿元，同比少增638亿元，是2001年8月以来最小的月度增长量。随着IPO全面启动，股市对资金的分流效应更加凸现。而5月CPI、PPI全线上涨。消费增长和OECD领先指数显示，国内外需求增加，这将使通货膨胀上升的压力在未来几个月里得到强化。经济全面处于紧缩的阴影下。
综合以上分析，众多向下的因素伴随再次加息的预期，债券市场可能雪上加霜。如果央行真的再次启动加息政策，债券市场面临的调整压力不可小视。
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| 来源：黄金赌城娱乐证券报 |
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