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| 2006封闭式基金解决方案猜想 |
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| 娄静 |
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2006年11月，第一只封闭式基金兴业将到期，2007年到期的封闭式基金数量高达19只。封闭式基金问题不能无限期搁置，其到期解决方案将在2006年浮出水面。
我们认为2006年临近到期的小盘基金试点封转LOF的可能性较大,而到期日较远的大盘封闭式基金实施封转LOF的可能性极低,但监管层可能会采取多项其他措施，降低封闭式基金折价。2006年大盘封闭式基金将表现出阶段性行情，整体折价水平也将有所下降。
小盘快到期封闭式基金折价已经走向回归之路，我们认为2006年持有快到期小盘封闭式基金将获得稳定的超越业绩比较基准(市场指数)的收益，由于小盘基金本身折价相对较小，超额收益的幅度不会很大。
对美国1973-2003年中129只下市的封闭式基金的研究认为，封闭式基金在转开放或者清算宣布日，折价会大幅下降，投资者可以获得4.1%的超额收益,其中折价越大的基金获得的超额收益越高。但折价大的封闭式基金不一定会实施封转开或者清算，投资者应该密切关注封闭式基金解决方案。
2006年11月，第一只封闭式基金兴业将到期，2007年、2008年和2009年还有更多的封闭式基金将到期，特别是2007年即将到期的封闭式基金数量高达19只。很显然，封闭式基金何去何从，不能无限期搁置，封闭式基金的到期解决方案将在2006年浮出水面。
2006年到期解决方案猜想
封转开是有效降低封闭式基金折价的方法之一。封转开曾经让很多基金管理人非常头痛，也让监管部门颇为担忧。基金管理人不愿意封转开是因为害怕遭受巨额赎回，最终导致基金运作困难和管理费的降低,监管层则担忧巨额赎回对市场将造成不利影响。但随着小盘封闭式基金到期日的临近，这种局面将会发生变化。我们认为：
(1)2006年临近到期的小盘封闭式基金极可能试点封转LOF
对于临近到期的小盘基金来说，在基金持有人不愿意延期的情况下，只有清盘,而清盘对市场的冲击要比封转开严重。因为全部清盘不仅意味着基金管理公司的管理费大幅降低，更意味着将有大量资金流出股市。无论基金公司还是监管部门都不愿意看到这类事情发生。实际上，封转LOF并不可怕，如果处理妥当，很可能形成一个多赢的局面。例如对于业绩优良的基金，如果能够提前较长时间公布实施封转LOF，给市场一个充分的消化时间,市价会迅速上涨到与净值相当。在实施转为LOF之日，投资者可以在二级市场卖出获利，基金不一定会面临大量赎回。因此，到期的小盘封闭式基金极可能试点封转LOF，也可能提前封转开，但提前日期相对到期日差距可能不会太大。
(2)2006年到期日较远的大盘封闭式基金转LOF的可能性很小
从法律上来看，只要有10%的持有人提议，50%的持有人参加就可以召开持有人大会，商议“封转开”事宜，但由于监管部门的担忧，“封转开”一直被搁置下来。众所周知，封闭式基金的最大持有人是保险公司，而保险公司作为内资国有企业，不得不考虑相关部门的意见。虽然目前QFII已经慢慢崛起，其中基金同德的第一大持有人就为外资机构，并且持有比例已经超过10%，但到目前也未曾提议召开持有人大会。来自监管机构的压力可见一斑。2006年、2007年，新老划断、G股扩容、宏观经济衰退等因素将制约着黄金赌城股市的发展，在这种情况下，对于到期日较远的大盘封闭式基金，监管层将会继续采取保护态度，以防止股市过度失血。
(3)2006年可能采取其他措施降低封闭式基金折价
不过,考虑到基金持有人的利益，监管层可能会采取多项其他措施，降低封闭式基金折价。例如，强制封闭式基金分红，或者强制基金公司购买封闭式基金，或者对封闭式基金交易制度进行改革，增强其流动性以吸引投资者,比如进行T+0试点等等，都将有助于减少封闭式基金折价。
2006年封闭式基金投资价值展望
(1)持有小盘快到期封闭式基金将具有稳定的超额收益
从近年走势来看，小盘快到期封闭式基金折价已走向回归之路。从国外经验来看，无论是封转开或者是清算，封闭式基金的折价都将大幅下降。在对美国1973-2003年中129只下市的封闭式基金的研究中发现，无论是封转开还是清算，在实施日封闭式基金的平均折价率将降至2.89%，其中股票型封闭式基金的平均折价率将降至3.38%。
因此，2006年持有快到期小盘封闭式基金将获得稳定的超越业绩比较基准(市场指数)的收益，这里，要注意两点，首先，这里指的是超额收益，当比较基准(市场指数)大幅下挫的时候，虽然持有小盘基金金额能获得超额收益，但绝对收益也可能是负的。其次，持有小盘基金的超额收益是随着时间缓慢增加的，在提前封转LOF的情况下，这种超额收益可能会有较大增长，由于小盘基金本身折价相对较小，因此增加的超额收益也不会很大。
(2)到期日远的大盘封闭式基金将有阶段性行情
虽然我们认为到期日远的大盘封闭式基金2006年实施封转LOF的可能性不大，但大盘封闭式基金将表现出阶段性行情，整体折价水平也将下降。主要基于两方面原因的考虑：
大盘封闭式基金超跌严重
目前,到期日较远的大盘封闭式基金的折价平均为45%左右，最高的已经达到50%。正如股票需要估值一样，封闭式基金也有一个估值的问题。大盘封闭式基金虽有很多缺陷，但其折价也应该有限度的。
从美国和英国封闭式基金的发展史来看，在70年代中期，两国的封闭式基金折价程度最高也接近50%。后来随着股票市场的转暖，以及政府采取了多项鼓励措施，如对封闭式基金实施税收优惠、允许封闭式基金采用更灵活的资本结构，以及鼓励封闭式基金引入新的投资目标等。吸引了投资者的投资热情，封闭式基金的折价逐步下降。从折价水平来看，黄金赌城大盘封闭式基金的折价已经到了国际上封闭式基金折价的底线，严重超跌。
当然，封闭式基金折价在下降过程中都是有反复的，会出现较大的拉锯战。因此，我们认为2006年大盘封闭式基金的行情是阶段性的，但由于大盘基金的折价相对较大，这种超额收益也可能较大，但也要防范折价缩小后又上升的风险。
小盘基金转LOF或者管理层措施将刺激大盘封闭式基金
不过，大盘基金同时进行全面封转LOF的可能性不大，但由于小盘封闭式基金的转开放具有示范效应，届时也会刺激大盘封闭式基金折价大幅下降。
此外，我们预期监管部门在持有人的压力之下，可能采取多种措施降低封闭式基金折价，如强制基金分红、或者强制基金管理公司买入封闭式基金、或者对封闭式基金试点T+0交易等措施果能实施的话，这对封闭式基金尤其是大盘封闭式基金无疑是重大利好。 |
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| 来源：证券时报 |
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