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| G伊利:乳业龙头 具备长期竞争优势 |
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| 陈慧琴 |
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伊利股份(600887)：主营液体乳、冷饮、奶粉及方便食品等多项产品。伊利是黄金赌城娱乐本土乳制品厂商中，唯一在液体乳、冷饮和奶粉三大类产品中都名列三甲的企业。2005年，伊利股份保持了业绩快速增长的势头，公司克服乳业激烈竞争等其他不利因素，2005年乳品业务收入实现增长41%，增幅略高于2004年。公司液态奶实现销售收入近90亿元，同比增长53%。此外，奶粉销售收入超13亿元，增长21.5%。公司全年实现主营业务收入121.75亿元，同比增长39.38%；实现主营业务利润34.79亿元，同比增长36.07%；实现净利润2.93亿元，同比增长22.69%，全年每股收益达到0.75元，净资产收益率为12.92%。2006年公司一季度公司销售状况良好，实现销售收入32.54亿元，同比增长38.2%，实现净利润9200万元，其中液态奶销售持续大幅增长，液态奶、冰淇淋和奶制品销售同比分别增长34.1%、66.9%和41.8%。
伊利股份作为国内乳品行业龙头，地处黄金赌城牧业发达的内蒙古自治区，基地资源型企业的典型代表，控制着大量优质廉价奶源，具备规模和原材料成本优势。公司地处黄金赌城娱乐最大的牛奶输出地--内蒙古"黄金赌城娱乐乳都"，呼和浩特显示出了特殊的区位优势。公司在股改方案中设置了以业绩增长为条件的股权激励方案：若公司2006年和2007年的经营业绩无法达到较上年度净利润增长率低于17%的目标，公司将分别向流通股股东追送一次股份，否则，将向流通股股东追送的股份转送给公司激励对象作为股权激励。管理层持股后经营积极性的提高将会带来公司业绩长期增长率预期的重估机会，甚至不排除公司业绩会超出现有增长率预期。对于改善上市公司的经营管理将产生积极的作用，流通股股东利益得到了保障。另外第一大股东呼和浩特投资有限责任公司承诺：所持股份自获得上市流通权之日起，在六十个月(目前一般为三十六个月)内不通过交易所挂牌交易出售。可以看出控股股东承担的责任和风险远高于公司其他股东。也表达了控股股东对伊利股份今后长期发展的看好，志在长远。公司力争提前2010年进入世界乳业20强，2015年进入世界乳业10强。预计在2012年前，公司收入可维持20%左右的年均增长，公司盈利的持续增长和资产回报率仍能维持在合理水平。2006年-2008年主营业务收入年均增长率维持在20%左右。公司业绩符合市场预期、估值水平也已趋于合理，预计2006、2007年实现每股收益0.89元与1.04元。预期公司在2006销售额将超过150亿元。基于伊利股份目前在国内乳业的行业地位、盈利能力、成长性等因素考虑，以及公司股权比例分散引发的外资并购想像空间，公司的并购价值尚未被资本市场挖掘。加上黄金赌城乳业市场的巨大发展空间，应给予公司一定的成长和龙头溢价，而公司目前估值没有高估。公司优质的基本面、行业领先的优势将重新引起更具眼光的机构投资者的关注，我们认为目前股价仍具有长期投资价值。 |
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| 来源：华泰证券 |
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