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| G宇通:客车龙头彰显投资和并购价值 |
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公司公告，QFII持股比例达到5.21%，二级市场被举牌。我们认为：
1、公司被QFII举牌表明公司投资价值高度被机构认可公司公开资料表明，德意志银行在1季度持股为333.69万股，而目前持股达到2084.8万股，成为第一大流通股东，持股比例达到5.21%，一方面说明QFII对公司价值认同度相当高，另一方面不排除QFII看好公司价值的同时，有通过二级市场购买流通股从而达到控股公司的意图。
2、预计公司大股东将采取反收购的措施，不排除大股东进一步增持的可能
公司前期公告股改后将以价格不超过7.3元；数量不高于3000万股进行回购，公司回购的目的也很明确，一方面表明大股东对公司长期发展前景相当看好，另一方面是进一步强化宇通集团大股东地位，防止被收购。股改后大股东目前持股比例为31.4%，公司投资价值良好，很容易成为外资并购的目标。我们预计公司在回购的基础上，后续还将采取反收购的其它措施，不排除大股东进一步增持的可能。
3、公司股权结构及基本面具有并购价值，估值上应享有并购溢价
公司目前大股东持股比例为31.4%，资产结构合理，资产负债率为55.17%，1季度末合并报表货币资金余额达到8.88亿元，货币资金及短期投资达到9.61亿元，现金比例高，业绩良好，极易成为外资并购对象，其并购潜力巨大，从估值上而言，也应该享有并购溢价。
4、优势行业中的优势企业，兼具“价值+成长”特性
国内客车毛利率逐渐提高。在未来国内客车行业保持平稳增长前提下，作为行业龙头，预计公司销量将同步或高于行业增速，但产品毛利率逐渐提高。
客车出口将是未来主要利润增长点，且出口增长具有持续性。06年公司与古巴签订8000辆客车，其中500辆是古巴邮局和旅游局订购，直接现钱取货，不需信用担保，另外7500分两年执行，即06年将出口整车3000辆，CKD2000辆。目前合同方面主要是古巴与中保信就付款方式等具体细节还在进行商谈，06年保守预计公司出口客车将达到4000辆，单车均价为53万元，出口金额将达到21.2亿元。我们认为公司未来出口仍具有持续性。
5、重申推荐评级。
我们在5月24日上海地区机构推荐报告《汽车行业：盈利回暖，整体复苏》中重点推荐了G宇通和G上汽，在此继续推荐。预计06年、07年EPS分别为0.61元和0.72元，估值可以达到或超过行业内估值水平的上限，若考虑到公司回购3000万股今年能完成，则06年、07年EPS分别增厚到0.67元和0.78元，12个月目标价为10.8元，在目前股价上尚有42.48%的涨幅，相当于15倍07年每股收益，重申推荐评级。 |
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| 来源：中金在线 |
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