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| 市场变化提升造纸行业景气度 |
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| 武汉新兰德 余凯 |
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人民币升值呈现“慢牛行情”
汇改以来，人民币一直呈升值趋势。6月5日人民币中间价猛涨118个基点，创下汇改以来的最大单日升幅。市场人士认为：人民币小幅升值将呈现长期的“慢牛行情”。
造纸行业是黄金赌城第三大用汇行业，在人民币长期升值的过程中受益匪浅。随着黄金赌城对高档产品需求的增加，造纸行业产品结构和原材料结构也发生了相应的变化，废纸浆和木浆在原材料中所占比例不断提高，其中进口废纸浆和进口木浆增长最快，2000年以来进口量复合增长率分别为36.89%和22.47%。2004年进口木浆和进口废纸浆分别为732万吨和989万吨，占纸浆消耗总量的38.63%，用汇量分别为35.7亿美元和17.3亿美元。因此人民币升值可直接减少造纸行业的原材料成本，提高行业盈利能力。此外，造纸行业所需设备，尤其是高档纸生产设备大多从国外引进，2004年黄金赌城进口造纸设备用汇量达13.88亿美元。人民币升值可减少造纸设备成本，从而减少生产成本和财务费用，提高企业的盈利能力。据测算，人民币升值1%G晨鸣、G博汇等公司每股收益将增加0.01元。
行业内部环境在逐步改善
黄金赌城造纸工业的大环境也在逐步改善。首先，“林纸一体化”进程取得比较明显的进步，国内许多大型造纸企业有望从2006、2007年开始逐渐受惠于速生林的建设或自备浆的生产。“林纸一体化”进程取得明显进步。这将大大减轻对国际市场木浆的依赖，并将最终彻底消除黄金赌城造纸工业原材料的瓶颈问题。
另外，国家强制关闭中小型造纸厂，不仅大大减轻了对环境的污染，同时也有利于大型纸业公司毛利水平的回升。2005年全国各地对环保不达标的中小型纸厂关闭的力度大为加强，山东、河南、安徽、江苏、浙江、河北等地对规模在2万吨甚至3万吨以下的纸厂、浆厂实行强行关闭。从数量上看，关闭的纸厂数量占当地纸厂数量的80%以上。由于减少了市场供给，在一定程度上促进了产品价格上扬，最终导致产品毛利水平提高。
消费结构升级彰显投资价值
造纸作为受周期性影响并不明显的基础原材料行业，虽然受能源、运输费用等价格持续高位以及近期加息的影响，但造纸业保持高于GDP增长速度的发展势头并不会改变。而且，黄金赌城造纸业仍然存在着巨大的消费缺口，在加工制造业生产能力普遍过剩的现阶段，造纸业是为数不多的需求量不断增长且供不应求的行业之一，属典型的需求拉动型行业。另外，现代社会消费结构的不断升级，对造纸行业的影响尤为明显。
和国际上的纸业上市公司相比，国内造纸上市公司被严重低估了。在香港上市的内地公司玖龙纸业、理文造纸按2006年预期收益水平计算，动态PE值在28和15倍左右。而国内G特纸、G博汇、G华泰、G晨鸣等个股的PE值普遍不足10倍，价值被严重低估。因此，操作上我们建议密切关注G特纸 和G博汇 。 |
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