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| 食品饮料行业 并购加强行业龙头股评级 |
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| 彭丹雪 |
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在食品饮料行业，市场分散，竞争激烈，收购企业成为公司控制成本以及扩张市场的积极手段。在集中化度不断提高的过程中，建议关注具有收购整合能力和有被收购价值的上市公司，分享收购所产生的溢价。
随着股改的进一步推行，全流通时代逐步走入人们的视野，新的《上市公司收购管理办法》出台，使得收购和重组的机会也正在来临。尤其是在食品饮料行业，市场分散，竞争激烈，收购企业成为公司控制成本或者占领市场的积极手段，我们积极关注上市公司收购兼并所产生的投资机会。
五粮液收购普什集团浮出水面
5月12日，王国春宣称G五粮液正在收购五粮液集团的普什集团，并估计该收购估计两个月内就可以完成。5月23日，公司正式公告了收购正在进行当中的事项，落实了收购行动。普什集团成立于1997年，2004年总投资超过20亿元，主要生产瓶盖、PET瓶胚等，往年向五粮液供应大量包装材料，2005年二者之间的关联交易达到10.7亿元。巨额的关联交易是人们对五粮液疑惑最大的地方。如今收购浮出水面，未来五粮液的关联交易问题将得到很大程度的改善。有助于五粮液业绩更加清晰化。
普什集团公司2005年年实现销售收入36.78亿元，利税5.6亿元，分别同比增长22%和12%。截至2005年底，总资产38.41亿元，净资产7.46亿元，净利润大约4亿元。五粮液的计划是，通过募集资金，第一步收购普什集团49%的股权，最终目标是控股。对五粮液而言，收购普什惠而不费，而且收购普什有助于减少关联交易，控制成本开支，并且普什集团的高盈利能力更有助于提高五粮液的业绩增长，成为公司另一个新的利润增长点。五粮液的沉疴正在逐步得到解决，公司的基本面有向好趋势。
英博收购燕京啤酒股权
目前关于英博收购燕京股权的传闻甚嚣尘上，而且在媒体采访中中燕京老总的口气也有所放松。市场认为可能的方案是英博以2.5倍的净资产溢价收购20%的股权，收购资金达到23亿元，而且很有可能采取定向增发方式。虽然最终收购价格和方式还未确定，但英博收购雪津的前例也让我们认知到国内啤酒企业的实际价值。对于行业的龙头企业和优质公司，就应该给与高额溢价。
英博入股燕京，看中的是燕京在全国的市场布局，而燕京一方面可以引入资金，进一步加快扩张速度，与国内其他啤酒龙头企业抗衡。另一方面，主要可以引入先进的管理机制，完善其公司治理结构。这对双方将是双赢局面。我们看好这次收购，并且以目前燕京4.18元/股的PB计算，燕京的股价将达到10.45元，燕京啤酒的股价仍有上涨动力。
双汇集团转让股权
经过历时两个多月的曲折收购，双汇发展的新股东终于尘埃落定。罗特克斯以20.1亿元的代价购得双汇发展的母公司双汇实业集团100%的股权，控制双汇发展35.72%的股权，海宇投资则将25%的双汇股权，作价5.62亿元出售给罗特克斯。则罗特克斯以25.72亿元的价格控制了双汇60%的股权。即使考虑双汇股改对价，罗特克斯仍然持有双汇51.5%以上的股权。
双汇股权的最终转让，保持了大股东的集中性，有助于保证公司管理层的稳定性，并且摆脱了政府的桎梏，进一步向现代化企业发展，对未来业绩持续增长有保障。在目前肉制品行业集中度不断提高，而且企业不断向上游和下游延伸的前提下，双汇发展的前景看好，我们对其稳定增长抱有足够的信心。
恒顺整合食醋行业
5月19日，我们对恒顺醋业进行了调研。了解到作为食醋业龙头的恒顺，也逐步在全国实施了行业整合，力争做成全国乃至亚洲“醋王”。
黄金赌城幅员辽阔，各地的消费饮食习惯和口味相差甚巨，大都有自己具有特色的食醋产品，这也就使得许多地方性的品牌和中小企业得以生存和发展，食醋市场表现为激烈竞争和分散经营。其中，大中型企业的销售占全国食醋消费量在25%左右。而恒顺作为行业龙头，其市场占有率不足5%。
在未来的发展中，食醋行业中的全国性品牌和地方性名牌都具有一定的行业整合能力。地方性名牌和乡镇小品牌也是被兼并的较好对象，而且会被名牌产品严重挤压市场。而假冒伪劣产品是被严厉打击的对象。随着人们对食品安全问题的重视，以及消费升级所带来对品牌产品的认同，今后食醋的发展市场必然会向全国性和地方性名牌集中，行业的生产集中和品牌集中会进一步加强。
恒顺醋业原本就是在地方性具有知名度的品牌，通过上市融资，扩大产能，先是收购恒丰和恒大整合了镇江醋业，最近又收购了山西四眼井和徐州万通，开始向外围延伸。不仅确立自己全国性名牌地位，并且开始布局全国的生产和销售，恒顺的收购兼并走在了行业前列，目前恒顺在国内食醋行业的龙头地位已经牢不可破，而且公司未来的布局空间仍然很大。而且公司已经与新加坡第一家和超级集团合资建厂，扩产20万吨食醋，并且产品向中高档发展，未来的恒顺收缩房地产，专注食醋发展，在食醋行业有莫大的发展空间。
我们对其初次覆盖，给与优势-1的投资评级，并建议长期持有。
综述
食品饮料行业的经营历来都具有分散化和区域分割的特点，但随着信息快速发展，以及人们消费水平提高，消费者对品牌的认知程度增强，这将有利于有能力的品牌企业在行业中进行整合，增强行业的集中度，做大作强企业，不仅控制成本，而且扩张市场。我们对在集中化度不断提高的过程中，建议关注具有收购能力(如恒顺)和有被收购价值(如各啤酒企业)的上市公司，分享收购所产生的溢价。
投资策略
从酒类行业各细分行业的投资排序来看，我们依然维持高档白酒，葡萄酒和啤酒的投资优先次序。食品行业我们推荐肉制品加工业。我们看好收购兼并中企业所产生的投资机会。从行业各重点公司来看，我们的投资排序为贵州茅台、张裕A、双汇发展、五粮液、青岛啤酒、和燕京啤酒。 |
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| 来源：光大证券 |
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