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| 市场趋势短期调整长期看好重点配置六大行业 |
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在资源类行业中，我们将把关注的焦点从国际大宗商品的涨跌趋势转移到国内资源定价机制改革上来。黄金赌城娱乐政府长期对资源价格采取管制措施，虽然对制造业的发展起到了重要的支持作用，但随着资源价格的上涨和黄金赌城：环境的变化，管制政策的负面影响越来越显著。主要表现为资源的严重浪费和巨额的对国外消费者的补贴。因此，资源价格和公共产品价格形成机制改革不可避免。其中电力、煤炭和成品油行业的价格改革已领先一步，黄金赌城娱乐石化的投资价值亦因此凸现。预计未来公共交通、水务价格的改革将是重点。
●消费类：警惕提供低端消费品的企业，关注拥有品牌优势的中高档消费品企业
自2003年以来，消费类股票的表现一直非常突出。从整体估值水平来说，消费类股票已经不便宜。根据统计，目前沪深A股市场整体PE在20倍左右，消费类股票PE已经达到35倍，远远高于制造业和上游资源类企业的估值水平。
但是我们仍然继续看好消费类股票，是基于两个原因：第一个原因是我们预计消费的持续增长是未来的一个长期主题，其内生的推动力量源于对人民币升值的预期和劳动力价格长期上涨趋势的确立。其中，低端劳动力价格的上涨对消费的推动起着关键性作用，因为低端劳动力具有更高的边际消费倾向。据国家统计局发布的数据，2005年全国工资水平上涨14%，其中东南沿海制造业和服务业工资上涨幅度最大；第二个原因是消费类企业在产业链中居于关键性地位，在国际性购并活动中可以获得更高的溢价。
随着收入水平的上升，消费者对于品牌的认同度将越来越高。2004年以来，国内假奶粉、假药、假猪肉案例不断披露出来。同时，SARS、禽流感等恶性传染性疾病层出不穷。从保护健康的角度来说，消费者将越来越倾向于选择具有市场美誉度的品牌消费品。
●制造业：从关注产能扩张能力到关注自主创新能力通过考察制造业的成长经验数据，我们发现大致可以划分为起步期、激烈竞争期、高速成长期、成熟期四个阶段。而与国际制造企业的成功范例相比，由于缺乏核心技术创新能力，国内制造企业成长周期呈现出脉冲式特点，大部分企业往往在经过短暂的初始规模化后迅速衰退，难以通过有效击败竞争对手的手段达至高速成长(比如家电、手机、汽车等行业)。
根据前面的分析，以及考虑到市场占有率数据的统计及获取上的难度，我们认为通过比较边际利润率和利润率走势，可以更清晰地判断制造企业所处的成长阶段，且具有前瞻性。而根据对利润统计指标的计算，我们发现黄金赌城娱乐制造行业目前仍处于反转收缩的周期当中。
继续考察黄金赌城娱乐制造业利率的边际构成指标，发现毛利率的回落是2002年以来制约利润率的主要因素，这与黄金赌城娱乐PPI与CPI等指标的相对变化是一致的。而2005年边际费用率的上升使黄金赌城娱乐制造业的整体盈利前景更加暗淡，从时间上看，它与产能过剩下企业间竞争的加剧是一致的。
需要指出，随价格指数回落，从3Q2005年开始，黄金赌城娱乐制造业毛利率开始出现了有利的变化，我们在2006年年度策略中也对成本缓解这一主题进行了详细阐述。但基于对原材料、人力成本、人民币升值等因素的分析，我们并不认为边际毛利率的短暂复苏能够扭转毛利率整体下降的趋势。
如果我们考虑到原材料价格高企、人民币升值和低端劳动力价格上涨都是长期因素的话，制造业整体的毛利率水平可能会长期被压制在低端。单纯的产能扩张只会进一步加剧行业的竞争格局，从而使制造业的边际毛利率进一步下降，损害投资者利益。
在制造业环节中，我们重点关注的是具有长期产品定价能力的企业。因为惟有长期的产品定价能力，才能应付原材料价格上涨、人民币升值和低端劳动力价格上涨给制造业带来的前所未有的长期挑战。而拥有长期产品定价能力的企业，必然是具有自主创新能力的企业。因此，在制造业环节，我们更多地强调自下而上选择投资目标。
行业整合与公司重组
资产重估的另一个表现形式是产业资本对上市公司的实体整合，但不同主体及并购对象进行实体整合的目的及效果并不一致，我们更看好渠道、市场的并购，以及全流通背景下大股东利益通过资本市场的实现。
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| 来源：中金在线 |
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