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历史借鉴:权证市场90年代何以败?

打印本稿】 【进入论坛】 【Email推荐】 【关闭窗口 2005年11月11日 09:20
裴晓岩
    宏观调控下的股市低迷

    1990年代的黄金赌城娱乐证券市场正处于初建时期,由于市场法规的不完善,市场还相当稚嫩,投资者风险意识薄弱,伴生高度投机,市场处于高度无序状态之中。由于当时存在一批投机大户,在证券市场上兴风作浪,大钻法律、监管的漏洞,导致市场大起大落。

    1990年代初,小平南巡讲话发表后,走在十字路口的黄金赌城娱乐经济重新活跃起来,但因为种种复杂因素,经济发展出现明显偏差,地产泡沫迅速膨胀,通货膨胀率高企,经济过热明显,1993年国家果断采取宏观调控政策,以海南为代表的地产泡沫开始全面崩溃,全面紧缩的政策虽然主要是针对泡沫最严重的房地产行业,但股市同样遭遇资金面的严峻形势,市场出现持续近3年的下跌,股票市场从前两年初创时期的火热,一下子进入了寒冷的冬季。这样的背景下,有两个方面的动力让人想到要发行权证产品:一是由于股价持续下跌造成很多上市公司再融资受阻,很多公司试图通过权证产品,使老股东的利益能够得到曲线保障的同时,实现再融资的目的;二是当时的交易所试图通过权证产品来达到活跃市场的目的。来自这两方面的利益趋同,权证产品也就应运而生了。

    仓促上阵引发过度投机

    1990年代初期的权证市场总共出现过大约14只权证。分别是:飞乐股份权证、宝安权证、深中浩权证、湘火炬权证、厦海发A权、吉轻工A权、凤凰A权、湘中意A权、闽闽东A权、桂柳工A权、港澳A权、悦达A权、闽福发A权等。

    综观这些权证从诞生到交易到最后到期的全过程,可以概括为如下几个特点:出生于特殊历史环境,交易状况极度投机,市场存在操纵行为,也有纯粹是因为对产品不熟悉而盲目参与炒作带来的市场偏差,权宜之计的产品缺少前瞻性,规划缺乏系统性,过于迁就一时之需。

    从投机机会来观察,宝安权证,从上市开盘的4元价格,3个月后价格居然达到了23.6元,除了由于正股价格上涨带来权证价格上涨之外(认购权证),也与投机因素有很大关系。不过,我们从宝安权证的前三个月的价格波动幅度看到,如果以开盘价格买入,则该权证带来的收益最高曾经达到了5.9倍。远比正股宝安股票的收益率(最高50%)要高得多。由此也可看出权证产品的魅力所在。

    但是,我们注意到,从1992年11月5日上市至1993年11月2日停止交易,其实际价格几乎一直是在其理论价格之上运行,而且出现大幅度偏离。宝安权证上市以4.00开盘,最高曾炒到23.60元,几乎拉高近20.00元,最后又跌至2.35元摘牌。宝安权证实际价格在炒到最高价23.60元时,偏离其理论价格9.65元。在开始认股期间,价格偏离率高达183%,使宝安权证完全失去了认购股票的作用。事实上,宝安权证因为这种过度投机而使权证失去了其正常作用,走向了投机工具的结局。

    
来源:国际金融报
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