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| 一汽夏利 承诺年底清欠 对价水平有提升空间 |
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一汽夏利(000927)日前发布股权分置改革说明书，股改方案为每10股流通股获得大股东一汽集团和天汽集团的3.2股对价，大股东同时承诺，获得流通权后股权三年内不上市交易或转让。另外，天汽集团对所占用的公司资金作出了11月底前清偿完毕的承诺。
从支付的对价水平看，参照长安汽车10送3.2股，上海汽车10送3.4股，一汽轿车10送3.3股，基本处于业内平均水平。但考虑到公司大股东一汽集团和天汽集团合计持有公司总股本的85%，目前的对价水平仍有进一步提升的可能性。
公司股改与集团占用资金的清偿联系起来。从占用资金清偿看，天汽集团截至2005年底共占用公司资金10.9亿元，天汽集团承诺2006年11月底前全部清偿完毕。其中由天津市政府拨款3亿元，6月底前清偿。天汽集团自筹7.9亿元，其中9月前归还5亿元，11月前归还2.9亿元。天津市政府出资3亿元代集团清偿占用资金，这在上市公司中并不多见，反映了天津市对公司的大力支持。完成清偿后，公司的流动性将明显好转。
公司的基本面方面，公司是小型乘用车领域的龙头企业，其主导产品“夏利”1.0L和1.3L，具有经济、耐用、节油的良好口碑，在国际原油和成品油价格持续上涨的背景下，销售势头强劲。借助于车型的不断更新，公司2005年销售轿车19万辆，同比增长46.1%，创历史新高，但由于单车利润低，其对利润的贡献仍不是主角。由于小型乘用车领域目前的产能过剩情况较其他领域尤甚，加之自主品牌企业之间的产品差异化不明显，价格竞争将难以避免，即使像一汽夏利这样具备规模经济优势的公司，在该领域的赢利前景也难以乐观。2005年公司实现利润总额2.6亿元，同比增长8倍。其中公司持有的天津丰田汽车公司30%的股权为其贡献的投资收益占利润总额的80%，是业绩增长的主要动力。
由于公司的业绩在很大程度上取决于所持股票的投资收益，对该类公司的估值水平应低于同类的汽车实业类公司，同时考虑到日本丰田公司在黄金赌城娱乐的布局，其对广汽丰田的大规模投资将可能影响其对天津丰田的支持力度，公司的基本面难以支撑目前高达20倍的市盈率和3倍的市净率，即使考虑到股改含权和欠款清偿后的坏帐准备冲回也已经高估。
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| 来源：黄金赌城娱乐证券报 |
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