每经记者 赵天宇 每经编辑 张海妮

　　3月24日股价暴跌而紧急停牌后，3月28日辉山乳业（06863，HK）发布公告，对近日来因“股价的不寻常下跌”产生的市场传闻作出回应。由于大量银行贷款受限于每年续贷，辉山乳业在公告中亦坦陈“这些问题需要立即获得平稳解决”。

　　据辉山乳业披露，公司将于适当时候在公告内核实最新的财务状况，目前尚未公布。回溯辉山乳业此前的融资进程，辉山方面曾以辉山乳业为保证人、其间接全资附属公司辽宁辉山乳业集团有限公司（下简称辽宁辉山）为发行人，以大连金融资产交易所（以下简称大金所）为平台发行“辉山乳业定向融资计划”，编号上百，总计融资规模为3亿元。

　　《每日经济新闻》记者梳理上述产品募集说明书后发现，作为辉山乳业主要的经营实体，辽宁辉山在持有货币资金41.97亿元的情况下，通过大金所渠道募集了3亿元，主要目的是用于购买生产设备。此外，2015年辽宁辉山公司的资产负债率达81%，较2014年上浮7个百分点。而在2015年3月底，辉山乳业的资产负债率为43.76%。

　　在辉山乳业股价大跌的背景下，记者注意到，近日来在大金所待转让的理财产品项目中，辉山上述理财产品出现的频率较高，占比过半。记者以投资者身份询问大金所，工作人员表示，“目前购买辉山产品的会员可能会有一些担心，所以可能在转让专区挂单。”

　　●辉山理财产品被集中抛售

　　据大金所工作人员解释，投资者购买其线上理财产品半年及以上就可以正常转让，在其转让专区挂单即可。

　　大金所的转让专区近两日频现辉山乳业的理财产品。3月28日下午4时许，转让专区共挂单328只理财产品，其中辉山189只，占比约58%。

　　这意味着当初购买辉山理财产品的部分投资者，如今决意抛售。例如，投资者挂出转让的“辉山乳业定向融资计划6号”，该产品的发行规模为500万元，某投资者委托金额为7万元。在众多的辉山理财产品转让中，“辉山乳业定向融资计划58号”有投资者挂出待转让委托金额1万元；“辉山乳业定向融资计划29号”，有投资者委托金额200万挂单转让。

　　记者随机点击辉山理财产品56号、2号、75号，其预期年化收益率最高为7%，最低为6.6%。不过，以56号为例，其年化收益率本为6.8%，但标出的受让后参考收益率为8.44%。

　　“因为转让方在转让时，让出了一部分收益，所以受让后参考收益率高于产品发行时的收益率。”大金所工作人员解释道，在转让时，转让方需要填写转让本金和持有期预期收益，后者可以填写0到发行时利率之间的数值。如果填写为0或比较低的数值，则有可能造成受让后参考收益率比发行时高的情况。大金所工作人员表示，转让的收益率高，对于转让方的本金而言并不受影响。

　　这也就是说，在转让专区内那些受让后参考收益率相对较高的项目，意味着投资者决定主动降低或放弃持有期应得的收益，进行比较急迫的抛售。记者浏览发现，多数待转让的辉山理财项目的受让后参考收益率在8%及以上，6.8%左右的占比很低。这意味着想要抛售辉山理财产品的投资者中，多数人决定让出应得的收益，保住本金，挂牌抛售。

　　记者注意到，参与“辉山乳业定向融资计划1号”及“辉山乳业定向融资计划105号”的投资者，均曾在转让区挂单。但大金所工作人员称其并不清楚编号规则，只称辉山的融资计划总共募资规模为3亿元，目前已经募集完成。

　　在目前可见的辉山乳业定向融资计划中，记者注意到很多项目的风险级别被标注为“较低风险”。

　　对此，大金所相关人士表示，该机构是根据行业内目前普遍认同的评估标准，对上线的理财项目做风险评估，若担保机构辉山乳业到期无力支付本金及收益，受托管理人将按照相应条款履行其职责。以“辉山乳业定向融资计划15号”为例，其受托管理人为大连震霖投资管理有限公司。

　　●募资主体资产负债率曾达81%

　　辉山乳业为何经由大金所融资3亿元，这些资金去向如何？

　　《每日经济新闻》记者随机查看了“辉山乳业定向融资计划15号”、“辉山乳业定向融资计划33号”、“辉山乳业定向融资计划62号”、“辉山乳业定向融资计划104号”的募集说明书，发现募集资金用途均显示为“全部用于发行人生产设备采购”。

　　作为乳制品全产业链公司，辉山的设备包括液态奶加工设备、奶粉加工设备、包装设备、现代化农机设备等。在募集说明书中，发行人辽宁辉山并未明确具体设备种类，但在为采购设备而募资3亿元的同时，其2015年的货币资金为41.97亿元。

　　大金所工作人员解释道，辉山的理财产品首先由发行人进行兑付，如果发行人到期不具备还本付息能力，则担保人辉山乳业将为此定向融资计划提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

　　该等理财产品的募集说明书亦提示了风险，指出若发行人市场信誉或资金筹措能力出现一定问题，或影响发行人持续融资能力及运营效益，进而影响兑付。此外，公司财务结构不合理、融资不当可能使公司丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。

　　辽宁辉山的3亿元融资计划，在2016年9月28日通过申请并发行。2016年9月29日，该公司取得大金所的《接受申请通知书》。按照募集说明书所称发行人财务状况，辽宁辉山连续净利润保持在3亿元以上，显示该公司营业收入逐年稳定，净利率较高，具有较强的盈利能力。

　　从主要经营业绩而言，辽宁辉山对于上市公司而言地位重要，可称为其主体资产之一。据辉山乳业2014/ 2015年年报显示，截至2015年3月31日，该公司年度收入为39.23亿元；按募集说明书数据，2015年上市公司旗下的辽宁辉山公司主营收入达到42.19亿元。

　　《每日经济新闻》记者注意到，2015年辽宁辉山的资产负债率达81%，较2014年上浮7个百分点。而在2015年3月底，辉山乳业的资产负债率为43.76%