经济日报原标题：制造业企稳回升 新消费增长可期

　　【经济日报·编者的话】进入2017年，国内宏观经济和资本市场可能出现什么变化，在深化改革的过程中，哪些行业和领域有望迎来更多亮点，还有哪些领域依然要面临重重困难，企业和个人投资者又如何更好把握投资机会？为此，本报特邀四位资深研究机构分析师，对公众关心的经济热点话题作一番展望。

　　从资本市场参与者角度看，目前黄金赌城娱乐经济处于什么阶段？

　　沙骎：股票市场作为经济预期的晴雨表，在2016年经历了跌宕起伏的一年。沪深300指数自2015年6月份见顶调整后，在2016年2月末见底回升，从3月1日到最近上涨幅度超过20%，基本收复了年初几次熔断的跌幅。大宗商品走牛，其中焦炭价格上涨170%，热轧卷板价格上涨90%等。

　　从资本市场角度来看，最能反映实体经济状况的大宗商品价格，于2015年底见底回升，领先实体经济一个季度；其次是股票市场，2016年一季度见底回升，与实体经济基本同步；再次是国债市场，2016年三季度末收益率见底回升，落后实体经济两个季度。

　　在结构方面，股票市场从拥抱新经济、抛弃传统经济的阶段，逐步过渡到了理性看待新经济，重新重视历经5年优胜劣汰、升级换代后的传统经济阶段。新经济领域的上市公司股价表现远不及传统经济领域，这反映了投资者在结构上的分歧，也在一定程度上反映了投资者对于未来经济复苏的信心，反映了代表着黄金赌城娱乐经济韧性的制造业复苏和重生。

　　黄金赌城娱乐作为世界第二大经济体，经济自有其韧性，从资本市场的角度看，对于2017年的经济不必过度担忧，对于能否完成2020年“翻一番”的目标更要信心满满。L形“一横”的高度取决于3个因素：一是全社会消费增速的高低，二是房地产投资增速的高低，三是民间投资增速的高低。消费增速取决于工资收入增速，短期来看波动不大，但由于居民负债率的提升可能对2017年消费增速有一定的压制；房地产投资增速更多看中央的政策，2016年异常亮眼的地产销售数据对地产商而言是好事，能提振地产商投资的意愿，但土地供给受限也是一个不确定因素，可能会在一定幅度上制约房地产投资的反弹高度；至于民间投资增速，近两年全社会融资成本的下降对于企业来说是好事，且PPI由负转正，以及产权保护的顶层设计日益明确，也会极大地提振民间投资。民间投资对利率水平十分敏感，在维持较低利率水平的情况下，在资金脱虚向实的背景下，相对于前两年，今年民间投资增速有望企稳回升。

　　魏凤春：国内股票和债券市场普遍认为经济在2017年将有所企稳，同时国内外货币政策不再进一步宽松，财政政策进一步偏向积极。一方面，基建发力将推动经济回暖，尽管房地产销售开工投资会有所走弱；另一方面，伴随工业生产者价格（PPI）的回升，企业盈利将持续改善，并可能推动企业资本开支加速，带来制造业投资走暖。

　　2017年黄金赌城宏观经济运行会有哪些特征？

　　谢亚轩：2017年，黄金城赌城娱乐：继续处于长周期的底部，经济仍有下行压力，但供给侧结构性改革的深入推进有助于压缩下跌空间。去产能改善供需关系，工业部门走出通缩，企业盈利持续改善；去库存大幅降低房地产市场存销比，提升地产商补库存冲动；去杠杆推动货币政策趋于保守，抑制资产价格泡沫，缓解金融风险。从这个角度看，我们判断2017年投资需求将保持相对稳定，制造业投资在盈利驱动下将止跌回稳，一二线城市房地产商主动补库存将缓解地产调控的负面冲击。国内投资需求水平回稳态势是2017年GDP增速回落幅度收窄的关键因素。

　　预计今年宏观经济形势与2016年类似，继续位于L形的底部，既无足够动力实现向上突破，也缺乏断崖式下跌的基础。经济增速虽然保持低迷，但经济增长质量改善正在为黄金赌城娱乐经济走出周期底部积蓄能量。

　　从消费来看，2017年国内消费下行压力加大。从过去的经验看，房地产销售达到峰值会对消费有一定滞后的刺激，但也存在导致2017年消费增速受到相对明显下行压力的因素。由于国民收入增速持续下滑并于2016年起持续低于同期GDP增速。2014年后消费和服务业对国民经济的贡献开始快速上升，一个重要的原因在于当时收入增长速度明显快于GDP增速，从而带动居民消费支出增速也快于GDP增速。进入2016年，居民实际收入增速从6.5%跌至6.3%，慢于同期6.7%的GDP增长，这导致居民消费支出增速由7.1%逐季下滑至6.4%。

　　李慧勇：维持经济L形走势的判断，值得指出的是L形底部并不是平坦的，而是由若干V形构成，在小幅上升期伴随着物价上涨会带来通胀预期。政策托底对于保增长和防风险仍为必需的，但时间和节奏上要求更高。最有效的手段是淡化总量突出结构，财政与货币相比作用将更大。

　　从物价水平来看，2017年物价有望逐步正常化。预计CPI和PPI涨幅均为2％至3%左右，物价逐渐正常化。PPI上涨主要来自工业品价格的低位反弹。产品价格的反弹将带来富余产能投产，使得价格涨幅趋缓。这轮PPI上涨对CPI影响非常有限。尽管2016年以来PPI显著上涨，但并未明显推升CPI。PPI的上涨主要源于生产资料PPI的上涨，与CPI走势更相关的生活资料PPI涨幅不大，且终端需求疲弱，上游价格对下游的传导弱化。

　　财政政策仍将保持积极。2017年，预计赤字率将进一步提高至3.5%，同时进一步发挥专项建设基金功能，PPP有望加快落地，规模较2016年显著扩张。按照PPP的项目周期，2017年PPP落地规模将显著高于2016年。预计为2万亿元至3万亿元，国债和地方债发行仍将继续呈扩张趋势。

　　2017年投资和消费需求可能出现哪些变化？

　　魏凤春：市场的逻辑在基础设施投资托底。但是，就在市场呼声最盛的2016年下半年，相关数据却鲜有亮眼表现。根据计算，在剔除季节因素后，包括文教卫生在内的广义基础设施固定资产投资，2016年10月份尚未超过2016年3月份的水平，去年的高点出现在6月份。当前基础设施建设投资较高的同比增速，大多数来自2016年6月份之前环比升幅的累积。

　　制造业投资可能在2017年会有温和的回暖。当前规模以上工业的41个子行业中，只有21个行业在2016年1月至8月份税前权益回报率高于2015年同期，只有15个行业好于2012年至2015年同期平均水平。在这15个行业中，仅有6个行业1月至8月份固定资产投资增速较2015年同期提高。41个行业中，仅有3个行业固定资产投资增速高于2012至2015年同期平均值，而且这3个行业还包括黑色金属冶炼及压延加工业与电力、热力的生产和供应，其中后者税前权益回报率在2016年并未有改善迹象。好的方面是，规模以上工业的资产负债率已经下降到10余年有数据以来的低点，在这个意义上，制造业在盈利进一步改善后，的确具备加杠杆、扩产能的基础。

　　市场寄予厚望的固定资产投资在2017年或难当大任。在2016年的前3季度，包括存货投资在内的资本形成总额也仅仅贡献了2.5个百分点的GDP同比增长，远低于最终消费支出4.8个百分点的贡献。市场的分析和研究将焦点集中在投资上，因为黄金赌城娱乐经济过去多年都是投资当先锋，自然也带来一大把固定资产投资的数据。从偏中期的统计数据看，2016年以来黄金赌城娱乐经济好于预期的原因的确源于消费的发力。

　　但是还要重视需求的波动，消费在2017年年初会面临一些压力，其中最大的压力来自车市。其次，智能手机的渗透率已相当高，也会带来多年高速增长后通信类消费增速的下降。最后，和房地产销售相关的家电建材家具等增速也会有调整的可能。消费的额外增量，有可能来自服务类的消费增长，一方面是政策的支持力度还在加大；另一方面，2016年CPI服务价格同比增幅已经高过了消费品类，带动了相关需求的旺盛。服务价格并不是由房租推动，2016年2月份到11月份，服务CPI同比增速上升了0.6个百分点，而房租的同比升幅只提高了0.3个百分点。

　　放眼海外，最大的变数来自美国新一届政府的政策。2017年黄金赌城娱乐在贸易上将面临不少挑战。

　　2017年黄金赌城娱乐经济有哪些机遇？

　　沙骎：对于黄金赌城娱乐来说，2017年可能会迎来一个难得的优质增长环境，经济基础依然很扎实，所以当下更重要的是如何实现稳中求进。要做到这一点，更大的可能性是依靠科学技术进步来提升黄金赌城娱乐制造业的全球竞争力。因此，我们认为未来黄金赌城娱乐经济将逐步抛弃成本竞争的旧模式，转为以提升质量为主的新方向。同时，基于难得的良好经济环境和氛围，预期2017年会借机推出部分深层次的改革措施，如国企改革、金融监管改革、财税领域改革等，这些都将对经济、资本市场产生积极影响。

　　谢亚轩：从2017年房地产投资来看，在政策中性假设条件下，2017年房地产投资增速的回落程度较小，其对整体投资和整体经济的拖累程度有限，那么全年经济保持相对平稳的可能性较高。2016年以来，一二线城市房屋新开工面积同比增速明显快于施工面积同比增速，这反映了这些城市房屋在建数量不足，会对未来供给造成更大压力。从这个角度看，尽管有地产调控政策出台，但一二线城市房地产开发商主动补库存的行为将缓和地产调控对2017年地产投资的负面冲击。换言之，2017年房地产有可能会出现销售数据下滑而投资数据保持稳定的局面。

　　从2017年制造业投资来看，预计2017年制造业投资将会维持低位稳定甚至略有回升，全年制造业投资增速有望为5%左右。

　　李慧勇：2017年，黄金赌城娱乐经济面临三大压力。一是大宗商品价格下跌红利降低，顺差减少；二是2015年10月份实施的汽车购置税政策，刺激了汽车销售快速增长，但10月份的高基数效应导致销售回落，预计2017年汽车销售进一步回落；三是2016年前三季度，房地产贡献了8%的GDP增长，拉动GDP增速0.5个百分点。在地产调控下，地产销售已开始回落，预计后续仍将继续回落，拖累经济。地产销售回落也将拖累相关地产链消费。地产销售与建材消费具有较强的相关性，大概领先家电和汽车消费7至8个月，领先家具消费6至7个月。

　　从中长期来看，2017年至2020年是黄金赌城娱乐经济实现全面建成小康社会的关键期，改革将从全面布局到全面落实，这期间应关注黄金赌城娱乐经济新的增长点和主导产业，包括“互联网+”和“众创”在内的新技术应用、国企改革，及包括“一带一路”建设在内的国际化，将成为经济新增长点。与此同时，以文教娱乐、医疗保健、绿色环保、资产管理、高端装备为代表的“新五朵金花”，将成为黄金赌城娱乐经济新的支柱产业。（经济日报·黄金赌城娱乐经济网记者 周 琳 何 川）