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| 深交所提速金融创新 LOF后发先至? |
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| 2004年08月04日 20:51 |
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上海证券交易所高调宣布将要推出上证50ETF后，深圳证券交易所显然采取了外松内紧的做法，加紧推进LOF进程。
7月底，深交所与黄金赌城娱乐证券登记结算有限责任公司联合对会员单位发出通知：“为了顺利开展上市开放式基金(LOFs)的发行、交易、转托管及相关登记结算业务，已定于2004年7月31日组织第一次全网测试”。
吸引力十足的交易平台
随着基金规模的不断扩大，与基金有关的交易制度、交易方式有待进一步的改进，深交所LOF应运而生，它将为基金提供了开放的交易平台，不同类型的基金产品都可以在上面不受限制地自由交易。
LOF基金(ListedOpen-EndedFund)，意为“上市型开放式基金”，在开放式基金发行结束后，投资者既可以像现在一样在指定网点申购与赎回基金份额，也可以通过交易所交易系统买卖该基金。
众所周知，封闭式基金投资者和基金持有人投资或变现只能通过交易所的交易系统转让实现；而开放式基金恰恰相反，只能在一级市场申购和赎回。这种只能“一条腿走路“的交易方式制约了基金交易的空间和效率，LOF的推出打破了这两者之间的鸿沟，实现一、二级市场的对接，对提高效率、扩大市场容量、价值发现等有重要意义。
低廉的交易成本和效率的提高也是这个平台未来吸引投资者的重要原因。目前，开放式基金的投资者在指定网点申购赎回基金的平均费用高达1.5%，而通过深交所交易系统买卖LOF基金单位的双边费用最高为0.5%，优势凸现；同时交易所快速、便捷的交易效率远远超出一级市场的柜台式服务系统，使投资者免去耗时等待的烦恼。
由于上市开放式基金(LOF)既可以通过银行进行申购和赎回，也能通过深交所买卖，同时还能够通过转托管的形式，先在交易所买入然后在银行赎回，或者先在银行申购然后在交易所卖出，这为投资者提供了当前基金所不具备的套利新模式。一、二级市场的不同特点，造成了基金的净值和基金交易价格的差异。当市价低于基金资产净值时，投资者可以在二级市场买入基金，以基金净值向基金公司赎回获利；当市价高于基金净值时，投资者可先向基金公司申购，再以市价出售来套利。大量套利行为的存在让市场这只“看不见的手”发挥作用，使得LOF的二级市场价格与其基金资产净值高度趋同，避免了上市开放式基金出现类似封闭式基金大幅折价的现象。
新需求带来两大看点
作为一项颇有意义的金融创新，LOF的触角渗透到两级市场，相比原来开放式基金的交易领域，拓展到二级市场是LOF的最大贡献，正是由于在交易的层面扩大了市场需求，才使得市场机制得以充分发挥作用。据分析，未来LOF登陆深交所将可能给投资者和基金观察家们带来两大看点：
看点一：减轻开放式基金赎回压力，使基金经理人更加专注于基金资产的运用。由于LOF的创新功能带来了更多的投资需求，加上交易所交易系统的效率优势、低成本优势，使部分投资者改用交易所交易而不是在一级市场上赎回的方式变现持有基金，这种交易方式的改变产生了积极效果，一定程度上弥补了开放式基金的致命弱点：必须保有足够的现金或现金等价物资产以应付可能的赎回压力。由于二级市场分流了一部分赎回压力，开放式基金就可以减少低收益的现金资产，按照基金章程的规定运作基金资产，在控制风险的情况下努力实现基金收益最大化。
看点二：为“封闭式基金转开放式基金”提供了可行的通道。部分基金业人士认为，LOF的推出，对黄金赌城基金市场“封转开”问题有着实质性的推动意义。
封闭式基金折价问题一直是基金市场的难题，大幅“打折”给投资封闭式基金的投资者带来了较大损失。7月底，交易所54只封闭式基金总净值828.13亿元，总市值576.24亿元，平均折价30.42%，总净值与总市值的差价达到创记录的251.89亿元。“封转开”的呼声甚急。
LOF可望成为实现封闭式基金有条件开放的可利用通道。在单一进行“封转开”操作时，由于巨额折价的存在，封闭式基金持有人在“封转开”后很可能会大量提出赎回申请，基金管理人此时迫于赎回的压力只能大量抛售股票，引发市场下跌，基金净值下跌，最终造成“多输”的局面。LOF推出后，由于结合了开放式基金的自由赎回规则与封闭式基金可交易性规则的优点，基金净值与基金交易价格的巨大差额使LOF的套利功能迅速发挥功用，实现基金净值与二级市场价格的对接，从而有效解决长期困扰封闭式基金投资者的股价贴水问题。同时由于交易系统数据无须转换、投资者的交易习惯也无须更改，投资者显然更容易接受LOF。
值得注意的是，作为一种金融创新，LOF更大意义上是创造了基金的销售交易平台，并不是国际通行的、真正意义的交易所基金产品。在LOF成功出台后，估计深交所不会放缓基金创新的步伐，新的品种极有可能相继推出。(见习记者 洪垒 |
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