6月7日，众妙娱乐向港交所递交上市申请，中泰国际为独家保荐人。这是一家行业排名第四的主播公会公司，依托于直播平台兴起，作为上游的主播公会渐成规模。

　　据众妙娱乐招股书显示，2017年-2019年，公司月均开播主播由3600名以上增加至4000名以上，月均活跃主播从约980名增长至约1900名。作为一条成熟的产业链，主播公会负责签约管理主播，为直播平台提供内容。

　　一位传媒行业券商分析师在接受《证券日报》记者采访时表示，主播公会目前多集中在游戏直播平台，例如虎牙直播、YY直播等。“由于公会组织分散、集中度低，依赖且受制于直播平台，话语权十分有限，这是当下网红经纪平台无法回避的风险。”

　　打赏主播

　　公会抽成最高25%

　　招股书显示，2017年-2019年，众妙娱乐收入分别为5022.2万元、7460.9万元及8302.2万元；纯利分别为1810万元、2560万元及3250万元；公司毛利率分别为73.5%、69.6%及67.1%。

　　从收入构成来看，众妙娱乐收入来自三部分：视频主播管理服务、短视频内容许可、其他服务。其中，视频主播管理服务业务，即来自直播平台和主播的收益，是公司的收入支柱。2017年-2019年，公司来自直播平台和主播的收益在总收入中占比均超九成，分别为96.6%、94.0%、91.4%。

　　招股书显示，公司提供视频主播孵化和管理服务，即分享部分主播虚拟商品销售总流水。收入分成比率在不同平台之间会有所不同，通常为主播应占虚拟商品销售总流水的3%至25%。

　　可以说，主播是众妙娱乐的核心竞争力。招股书显示，在主播端，截至2020年4月30日，众妙娱乐的公会拥有超过2.93万名注册主播，其中包括1000多名独家签约主播。排名前50位PC端主播及排名前30位的移动端主播累计拥有粉丝2.217亿名。

　　公司业务增长部分依赖于少数的热门主播，值得一提的是，头尾部主播营收分化明显。2017年-2019年，公司前五名主播带来的收入分别占收入总额的29.1%、32.2%及19.9%。

　　来咖智库创始人兼CEO王春霞在接受《证券日报》记者采访时表示，主播公会模式兴起于网红电商之前，主要就是靠打赏、虚拟礼物、知识付费这些方式为主要变现路径，空间其实非常有限，盈利能力也不强。根据中金公司数据，2019年网红经济整体规模5000亿元，今年有可能过万亿元，但其中打赏、刷礼物及广告在去年一共是513亿元规模，剩下全是靠电商带货实现的。

　　依附直播平台生存

　　市占率仅2%

　　黄金赌城娱乐的视频主播公会市场呈迅速发展、高度分散且竞争激烈状态。公司招股书援引弗若斯特沙利文报告显示，按净收益计算，2019年，前五大公司仅占据总市场份额的13.1%，而众妙娱乐以2%的市占率排于第四名。

　　相较之下，产业链中游的直播平台马太效应明显，头部平台市场份额较为集中，前五大视频直播平台便占了75.8%的市场份额。

　　这意味着，众妙娱乐面临着来自大量其他视频主播人才推手、人才经纪公司及专注于视频主播培育的其他娱乐公司的竞争。众妙娱乐预计，随着行业的不断发展，未来来自新的市场进入者的竞争将会加剧。

　　众妙娱乐在招股书中表示，公司与黄金赌城娱乐的主要视频直播平台保持可信赖的业务关系，包括YY直播、虎牙直播、企鹅电竞、花椒直播、酷狗直播、抖音、快手、陌陌及Now直播等。

　　事实上，这些平台也是众妙娱乐的主要客户。从招股书来看，众妙娱乐对头部直播平台的依赖性非常大，2017年-2019年，来自最大客户的收入分别占总收入的86.5%、62.7%、46.1%，同期产生自前五大客户的收入分别占总收入的95.8%、92.7%、91.7%，而收入贡献排名前五位的主播中绝大部分通过最大客户进行直播。换言之，一旦主要客户出现重大波动，将直接影响公司收入和净利润。

　　众妙娱乐表示，公司与视频直播平台的关系举足轻重。由于行业性质使然，直播平台一般具有强劲的话语权，因此，公司或须接纳可能不利的收益分成安排、平台规则及政策以及其他视频直播相关条款，且平台可能会不时单方面修改该等条款。

　　2019年12月份，某主流视频直播平台就调整了其与主播及主播公会的收入分成比例，导致众妙娱乐的经营业绩受到不利影响。

　　另一方面，当主播公会花费巨大代价培养出知名网红主播后，可能还要面临主播流失。

　　王春霞告诉《证券日报》记者，主播公会行业集中度低主要原因在于，一方面直播本身门槛低，低门槛造成竞争激烈。另一方面，打赏的关键是主播质量，这本质就是主播私域流量对自己粉丝影响力的变现，主播自带流量后话语权提高，从投资公司的角度来看会有风险，头部主播一旦出走，公司经营业绩就会受到很大的冲击。

　　“众妙娱乐也面临同样的风险，以前公司排名前五的主播收入占比最高达30%以上，虽然去年降到了20%左右，但这个问题是所有主播公会无法回避的—-核心资产是主播，主播一旦离开业绩就会下滑。”王春霞表示。