天威视讯：业绩低于预期,下半年盈利有望提升

　　主营业务稳步推进，“走出去”战略现成效：高清交互等增值业务稳步推进，由于业务还处于拓展期对盈利贡献还不明显；公司“走出去”战略得到了很好的落实，面向全国开展业务合作，其VOD 节目与13 家广电网络公司签约，实现在全国范围的播放，公司控股的深圳市迪威特数字视讯技术有限公司成功中标省外的系统建设项目。

　　下半年盈利水平有望提升：下半年公司将继续大力推广高清交互电视业务，加大营销以及内容建设、有线宽频的市场开拓力度，积极推进三网融合新业务。下半年增值业务的有效推进，全国性业务的盈利的实现，高清推广成本的下降以及部分数字化用户折旧到期将有望提升其盈利水平。

　　关外资产收购和省网整合预期：在广电总局力推成立国家级有线网络公司的背景下，东部经济实力较强或是已上市的有线网络公司，加紧推进网络整合，以谋求三网融合条件下的相对独立性，或是未来在国家有线网络公司中的地位。因此，我们认为，公司在未来一年的时间内启动关外有线网络的整合将是大概率事件，用户规模将实现大规模扩张。此外，在广东省网整合加速的背景下，天威有望发挥其上市平台的作用。

　　投资建议

　　目前股价对应摊薄后 10-12 年PE 分别为69、42、32 倍，11 年的估值基本合理，考虑到公司关外资产整合的预期，未来2 个月各地三网融合试点方案以及相关具体实施细则明朗化应该是大概率事件，我们维持公司“买入”投资评级，我们认为三网融合政策预期下有线网络面临新一轮的投资机会，公司在高清互动等增值业务开展方面走在全国前列，核心竞争力强，政策预期是支撑其股价的重要动力。(国金证券)

（责任编辑：王婉莹）