省广股份：从扛旗者到整合者

　　省广是黄金赌城娱乐本土规模最大的综合性广告公司，为客户提供品牌规划、创意设计、媒介代理投放等整合营销传播服务，包括品牌管理、媒介代理和自有媒体三大业务。公司既有国资背景，又有管理层持股，且双方比例比较均衡，这样一方面可以使公司获得一些本地政府的扶持，也可以一定程度上具备民营企业的经营活力与动力。

　　我们认为国内广告行业将持续快速增长，主要基于国内消费市场的巨大发展空间和本土企业对品牌打造的重视。同时，我们发现广告月度投放量与宏观经济一致指数吻合度高，广告行业具有“超越经济发展”特点：当经济转好时，广告投放量增速加快；而经济下行时，广告投放量增速减缓，但增长趋势不改。

　　公司三大业务相辅相成，协同效应明显。品牌管理业务未来收入增长主要来源于客户数量的增加，而通过收购兼并进行快速扩张是公司必然的选择；考虑到媒介代理的巨额收入规模，媒介采购方式从临时向集中和买断式的转变所带来的毛利率提升，将大幅提升公司利润；自有媒体业务的发展源于公司的实力和背景，我们认为省广将在亚运会后广州户外广告的重新规划中占得优势。

　　综合来看，我们认为公司的诸多潜质都尚未爆发出来，2010 年中报27%的净利润增长完全是建立在公司上市前的既有业务模式上，无论是募投项目还是超募资金的价值尚未有任何体现，这里就蕴藏了充分的业绩弹性，在上市后资源充沛的支持下，其长期的行业经验和稳健的经营风格可以确保其能做到三个主营方向以及收购等方面的发展。

　　预计 2010 年、2011 年和2012 年不包含兼并收购的收入分别为27.56 亿、35.13 亿和41.91 亿元，EPS 为0.9 元、1.35 元和1.86 元，对应目前股价的PE 倍数分别为52、35 和25 倍。我们给予省广股份首次评级为“买入”(华泰联合)

（责任编辑：王婉莹）